3.3.2在產(chǎn)業(yè)整合中，優(yōu)質(zhì)企業(yè)有望脫穎而出

　　國內(nèi)機(jī)床行業(yè)布局分散，面對(duì)全球競(jìng)爭(zhēng)，難以形成合力。在國家產(chǎn)業(yè)政策和競(jìng)爭(zhēng)壓力驅(qū)動(dòng)下，行業(yè)的并購重組是必然趨勢(shì)。目前，并購重組的主要途徑有兩個(gè)：一是國內(nèi)的兼并重組，這種整合既可以延伸企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈，又可以增強(qiáng)成線配套供貨能力，實(shí)現(xiàn)機(jī)床產(chǎn)業(yè)和功能部件之間的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，提高了行業(yè)生產(chǎn)集中度，同時(shí)也降低了費(fèi)用和成本;二是進(jìn)行海外并購，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)互補(bǔ)，技術(shù)互補(bǔ)，并以此形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)，樹立機(jī)床行業(yè)的民族品牌。

　　上市公司憑借自己在資本市場(chǎng)上的優(yōu)勢(shì)，通常會(huì)成為集團(tuán)公司整合內(nèi)部資產(chǎn)和收購?fù)獠抠Y產(chǎn)的最優(yōu)平臺(tái)，毫無疑問行業(yè)的并購與重組給這些公司帶來了資產(chǎn)重估的機(jī)會(huì)。

　　可以看到中國企業(yè)從海外并購過來的不僅僅只是一些國外企業(yè)的有形資產(chǎn)，還包括國外企業(yè)的技術(shù)、品牌和客戶等無形資產(chǎn)。并購國際機(jī)床企業(yè)是中國機(jī)床骨干企業(yè)開發(fā)高端數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品，占領(lǐng)國際市場(chǎng)的一條捷徑。

　　加大國外市場(chǎng)開拓。秦川機(jī)床集團(tuán)繼收購美國密歇根州底特律市的UAI公司后，于今年又在美國安.阿伯市投資282萬美元成立全資子公司秦川美國工業(yè)公司。公司旨在通過設(shè)立子公司來加快和完善公司在北美市場(chǎng)的開拓力度，力爭(zhēng)數(shù)年內(nèi)成為中國高端數(shù)控機(jī)床成套設(shè)備以及齒輪加工成套設(shè)備在北美地區(qū)的供應(yīng)商之一。能夠充分利用全球資源優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)環(huán)境，是中國機(jī)床行業(yè)得以迅速發(fā)展的必要條件。

　　蓄勢(shì)待發(fā)的沈陽機(jī)床。公司是國內(nèi)成立最早，產(chǎn)量最大，產(chǎn)品系列最全和研發(fā)實(shí)力最強(qiáng)的機(jī)床生產(chǎn)企業(yè)，隨著未來機(jī)制得到改善，看好其長期發(fā)展前景。公司的技術(shù)實(shí)力最強(qiáng)，最有可能率先實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，尤其是在搬入新的數(shù)控產(chǎn)業(yè)園后，沈陽機(jī)床擁有了全球規(guī)模最大的單體數(shù)控機(jī)床制造基地，數(shù)控機(jī)床的產(chǎn)能得到極大提升，公司規(guī)劃2010年數(shù)控的占比提高到70%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，將給沈陽機(jī)床的帶來巨大的盈利空間

　　4.3投資風(fēng)險(xiǎn)

　　總的來說，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)及政策環(huán)境上對(duì)機(jī)械行業(yè)發(fā)展有利。行業(yè)全年仍將保持較快增長，但是也應(yīng)注意一些風(fēng)險(xiǎn)因素。

　　首先，宏觀調(diào)控的深化可能放緩行業(yè)增長。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)增長較快，固定資產(chǎn)投資增長幅度較大。宏觀調(diào)控可能會(huì)降低固定資產(chǎn)投資增長，對(duì)機(jī)械行業(yè)上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L帶來一定壓力。

　　同時(shí)，人民幣升值加大機(jī)械行業(yè)的出口成本。長期來看，人民幣匯率已經(jīng)步入上升通道，對(duì)合同周期長、金額大、結(jié)算周期長的行業(yè)造成的損失較大。

　　另外，原材料價(jià)格上漲也給企業(yè)帶來一定的經(jīng)營壓力。機(jī)械行業(yè)所需的鋼材、有色金屬、化工產(chǎn)品等原材料以及電、油、煤、氣等動(dòng)力產(chǎn)品價(jià)格上漲，將提升公司的生產(chǎn)成本，給行業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營帶來了一定的壓力。

　　5.重點(diǎn)上市公司評(píng)述

　　中聯(lián)重科：工程機(jī)械航母志存高遠(yuǎn) 買入(維持)

　　公司是工程機(jī)械制造的骨干企業(yè)。公司生產(chǎn)具有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的工程起重機(jī)械、混凝土機(jī)械、塔式起重機(jī)、環(huán)保設(shè)備等13大系列、350多個(gè)品種的主導(dǎo)產(chǎn)品，產(chǎn)品類別豐富可以與國際同行巨頭相媲美，綜合抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。公司正致力于構(gòu)建一個(gè)國際工程機(jī)械的精品集合，打造國際化工程機(jī)械產(chǎn)業(yè)集群。公司混凝土機(jī)械、汽車起重機(jī)市場(chǎng)占有率均居行業(yè)第二、環(huán)衛(wèi)機(jī)械和塔機(jī)均居行業(yè)第一。

　　行業(yè)高度景氣，公司快速成長。2007年1-8月工程機(jī)械行業(yè)收入、利潤總額分別增長48.67%、150.52%，預(yù)計(jì)未來3-5年穩(wěn)定的內(nèi)需和強(qiáng)勁的出口將驅(qū)動(dòng)行業(yè)保持20%以上的需求增長。得益于行業(yè)高景氣，中聯(lián)重科2007年1-9月收入、凈利潤均呈現(xiàn)快速增長，增速分別高達(dá)80.14%、136.35%。

　　外延式擴(kuò)展和內(nèi)部體制改善將助推公司未來業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長。近年，公司通過收購兼并完善了產(chǎn)業(yè)鏈，外延式的擴(kuò)展不僅極大地提高了公司自身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，而且?guī)砹孙@著的經(jīng)濟(jì)效益。公司有意繼續(xù)通過收購兼并，拓展土方機(jī)械業(yè)務(wù)。未來公司主營業(yè)務(wù)有望形成混凝土機(jī)械、起重機(jī)械、土方機(jī)械三足鼎立的格局。同時(shí)，內(nèi)部體制的改善激發(fā)了員工積極性，使得公司更具凝聚力和戰(zhàn)斗力，增強(qiáng)了公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

　　國際地位不斷加強(qiáng)，出口將迅猛增長。公司代表中國參與工程機(jī)械國際標(biāo)準(zhǔn)制定，足以顯示其強(qiáng)大的技術(shù)實(shí)力。目前公司各大類產(chǎn)品均已陸續(xù)推向國際市場(chǎng)，出口額占收入的比重由06年的不足5%提升到2007年前三季度的13%。目前出口最主要的品種是汽車起重機(jī)和塔機(jī)，隨著其他產(chǎn)品向海外市場(chǎng)不斷推廣，預(yù)計(jì)2010年公司出口比例將達(dá)到40%。

　　稅率優(yōu)惠免除影響不大。公司脫胎于研究院，2000年10月以來享受免征所得稅優(yōu)惠待遇。2007年10月開始公司將按照15%的稅率征繳所得稅，根據(jù)《中部地區(qū)擴(kuò)大增值稅抵扣范圍暫行辦法》，公司仍可享受購進(jìn)固定資產(chǎn)抵稅的優(yōu)惠政策，同時(shí)公司實(shí)施積極的銷售策略，可以降低稅率變化對(duì)利潤的影響。

　　維持“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司07-09年每股收益分別為1.55元、2.30元和3.09元。按照12月4日收盤價(jià)計(jì)算，公司08、09年的動(dòng)態(tài)PE為20.5倍，15.2倍，相比其他同類企業(yè)，公司具有明顯的估值優(yōu)勢(shì)。我們給予公司08年30倍PE的估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為70元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：如果國家進(jìn)一步加大宏觀調(diào)控的力度，將在一定程度上影響國內(nèi)工程機(jī)械市場(chǎng)需求，從而對(duì)公司業(yè)績(jī)帶來一定的負(fù)面影響。

　　柳工：裝載機(jī)龍頭、挖掘機(jī)新秀 增持(維持)

　　公司是我國裝載機(jī)行業(yè)龍頭企業(yè)，挖掘機(jī)后起之秀。公司裝載機(jī)產(chǎn)銷量位居國內(nèi)同行之首，世界第二，產(chǎn)品綜合競(jìng)爭(zhēng)力明顯高于同行，在中噸位細(xì)分市場(chǎng)上具有絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2007年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入55.43億元，同比增長44.32%;凈利潤4.54億元，同比增長64.91%;毛利率19.33%，凈利率8.20%，盈利能力在裝載機(jī)行業(yè)領(lǐng)先。..裝載機(jī)業(yè)務(wù)增長迅速。2007年1-9月，公司裝載機(jī)銷量19890臺(tái)，同比增長34.15%;實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.46億元，同比增長27.80%;利潤總額約4億元，增長約25%。預(yù)計(jì)07年全年裝載機(jī)銷量將達(dá)到25600臺(tái)，同比增長27.13%;銷售收入有望達(dá)到53億元，其中出口增速在90%左右。

　　挖掘機(jī)業(yè)務(wù)已經(jīng)批量生產(chǎn)，正在成為公司的主要利潤增長點(diǎn)。2007年1-9月，公司銷售挖掘機(jī)1505臺(tái)，同比增長50.65%;實(shí)現(xiàn)收入8.60億元，增長100.93%;毛利率由06年的16%提升到目前的20%。目前公司主要生產(chǎn)中等噸位挖掘機(jī)，預(yù)計(jì)未來幾年小噸位挖掘機(jī)將呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢(shì)，公司07年、08年挖掘機(jī)銷量分別有望達(dá)到2000臺(tái)、3000臺(tái)左右，同比增長53.85%、50.00%。

　　路面設(shè)備增長迅速。2007年1-9月，公司銷售壓路機(jī)620臺(tái)、平地機(jī)160臺(tái)(其中出口100臺(tái))，實(shí)現(xiàn)收入2.39億元，同比增長160%。預(yù)計(jì)未來兩年該業(yè)務(wù)將呈50%以上的增長速度發(fā)展。

　　叉車業(yè)務(wù)有望成為新的利潤增長點(diǎn)。公司在柳州市陽和工業(yè)新區(qū)設(shè)立“柳州柳工叉車有限公司”，注冊(cè)資本1億元。項(xiàng)目計(jì)劃2010年實(shí)現(xiàn)叉車產(chǎn)量1萬臺(tái)，可獲銷售收入6.80億元，考慮到叉車盈利能力強(qiáng)于裝載機(jī)，公司全面達(dá)產(chǎn)后凈利潤有望達(dá)到7000萬元。預(yù)計(jì)公司08年有望開始小批量生產(chǎn)，09年開始為公司貢獻(xiàn)利潤。

　　可轉(zhuǎn)債發(fā)行提升長期盈利能力。2007年9月，柳工順利通過2007年發(fā)行可轉(zhuǎn)債有關(guān)六項(xiàng)議案,募集資金主要用于提升裝載機(jī)核心制造能力技術(shù)改造等七個(gè)項(xiàng)目，此舉將顯著提升公司的長期盈利能力。

　　管理優(yōu)勢(shì)明顯，有利于公司長期健康發(fā)展。公司營銷管理能力在業(yè)內(nèi)有口皆碑，加上優(yōu)良的成本控制能力，確保其在競(jìng)爭(zhēng)激烈的裝載機(jī)行業(yè)獲得超越行業(yè)平均水平的投資回報(bào)。公司未來有望通過進(jìn)一步技改，提高綜合盈利能力。

　　預(yù)計(jì)公司07-09年分別實(shí)現(xiàn)每股收益1.24元、1.72元和2.30元。公司在目前工程機(jī)械主要上市公司中具備估值優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：如果國家進(jìn)一步加大宏觀調(diào)控的力度，將在一定程度上影響國內(nèi)工程機(jī)械市場(chǎng)需求，從而對(duì)公司業(yè)績(jī)帶來一定的負(fù)面影響。

　　三一重工：業(yè)績(jī)?cè)鲩L超預(yù)期，資產(chǎn)注入添亮點(diǎn) 增持

　　公司是中國工程機(jī)械行業(yè)主要企業(yè)之一。公司主營混凝土機(jī)械、履帶式起重機(jī)、樁工機(jī)械以及路面機(jī)械等工程機(jī)械產(chǎn)品，是國內(nèi)混凝土機(jī)械細(xì)分行業(yè)龍頭，混凝土機(jī)械產(chǎn)品國內(nèi)市場(chǎng)占有率約43%。

　　行業(yè)景氣趨勢(shì)繼續(xù)，公司業(yè)績(jī)超預(yù)期。2007年，我國工程機(jī)械行業(yè)景氣度繼續(xù)提升，1-8月工程機(jī)械行業(yè)銷售收入和利潤總額分別同比增長48.67%和150.52%。受行業(yè)景氣等因素的驅(qū)動(dòng)，07年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入69.75億元，同比增長80.48%，歸屬母公司凈利潤13.45億元，同比增長157.82%。凈利潤的增長主要來自于營業(yè)收入的增加、公允價(jià)值變動(dòng)收益以及投資收益的大幅增長，其中后兩項(xiàng)之和達(dá)4.83億元，占凈利潤的35.78%?？紤]到近兩年國內(nèi)固定資產(chǎn)投資仍將維持較高增長速度以及出口需求旺盛等因素，預(yù)計(jì)08和09年公司業(yè)績(jī)將延續(xù)較快增長的勢(shì)頭。

　　出口規(guī)模迅速擴(kuò)大。公司重視國際市場(chǎng)開拓工作，業(yè)務(wù)覆蓋130多個(gè)國家，產(chǎn)品出口到60多個(gè)國家和地區(qū)。同時(shí)，公司已在印度、美國相繼投資建設(shè)工程機(jī)械研發(fā)制造基地，下一步還將在比利時(shí)等國投資建廠。2007年1-9月，公司出口收入同比增長277.46%，預(yù)計(jì)未來幾年仍會(huì)保持高速增長。

　　良好的機(jī)制和高效的管理是公司快速發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力。作為民營企業(yè)，公司經(jīng)營機(jī)制非常靈活，對(duì)市場(chǎng)變化反應(yīng)迅速，決策果斷，管理效率較高，這一因素構(gòu)成公司內(nèi)生性增長的強(qiáng)大推動(dòng)力。

　　資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈。公司是母公司三一集團(tuán)資本運(yùn)作的平臺(tái)，而三一集團(tuán)則是公司新產(chǎn)品的孵化器。2007年7月26日，公司收購北京三一重機(jī)有限公司，1-9月份，北京三一重機(jī)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.3億元，凈利潤9492萬元。未來幾年，挖掘機(jī)、汽車起重機(jī)等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可望先后注入三一重工，持續(xù)的資產(chǎn)注入將推動(dòng)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長。

　　維持增持評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司07-09年EPS分別為1.70元、2.12元和3.03元，以07年12月4日收盤價(jià)45.48元計(jì)算，公司07-09年的動(dòng)態(tài)PE分別為27倍、21倍和15倍，考慮到公司在行業(yè)中的龍頭地位以及未來資產(chǎn)注入的預(yù)期，給予2008年30倍PE，目標(biāo)價(jià)為63.60元，維持對(duì)公司的“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：如果國家進(jìn)一步加大宏觀調(diào)控的力度，將在一定程度上影響國內(nèi)工程機(jī)械市場(chǎng)需求，從而對(duì)公司業(yè)績(jī)帶來一定的負(fù)面影響。

　　上海機(jī)電：行業(yè)地位突出，發(fā)展前景看好 增持(維持)

　　公司行業(yè)地位突出，母公司實(shí)力雄厚。公司控股股東為上海電氣集團(tuán)，上海電氣是我國最大的裝備制造集團(tuán)之一，實(shí)力強(qiáng)大。公司電梯、液壓氣動(dòng)和印刷包裝機(jī)械等多項(xiàng)主營業(yè)務(wù)均位居同行業(yè)前列，行業(yè)地位突出。

　　電梯業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長。電梯業(yè)務(wù)是公司最大的主營業(yè)務(wù)，占總銷售收入的60%以上。2007年1-9月，公司電梯銷量為18844臺(tái)，同比增長15.80%;實(shí)現(xiàn)銷售收入43.64億元，同比增長18.83%;凈利潤4.69億元，同比增長30.26%。預(yù)計(jì)2007年全年銷售電梯25100臺(tái)，同比增長16.8%;實(shí)現(xiàn)銷售收入57.73億元，同比增長13.07%。由于電梯價(jià)格企穩(wěn)以及新產(chǎn)品的不斷推出，毛利率有所回升，保持在23%左右?？紤]到我國房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)繁榮的趨勢(shì)不會(huì)改變，預(yù)計(jì)未來幾年，公司電梯業(yè)務(wù)仍會(huì)維持15%以上的增速。

　　其它主營業(yè)務(wù)呈較快的速度增長。2007年1-10月，液壓氣動(dòng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤4335萬元，同比增長48%，預(yù)計(jì)全年可實(shí)現(xiàn)凈利潤5200萬元。印刷包裝機(jī)械、人造板、工程機(jī)械以及焊接器材業(yè)務(wù)也都保持著較高的增長速度。

　　投資收益為凈利潤的重要來源。公司的空調(diào)和冷凍設(shè)備業(yè)務(wù)07年預(yù)計(jì)可貢獻(xiàn)投資收益6800萬元，機(jī)電設(shè)備業(yè)務(wù)可貢獻(xiàn)投資收益4500萬元。未來幾年，公司人造板機(jī)械業(yè)務(wù)有望保持20%以上的增長速度，預(yù)計(jì)07年將貢獻(xiàn)投資收益500萬元。另外，公司還是多家上市公司的流通股股東。預(yù)計(jì)07年投資收益在凈利潤中的占比將達(dá)到45%左右。

　　公司在集團(tuán)中的戰(zhàn)略定位不會(huì)改變。由于上海電氣集團(tuán)一向重視上海機(jī)電的發(fā)展，預(yù)計(jì)公司作為集團(tuán)公司機(jī)電一體化平臺(tái)的戰(zhàn)略定位不會(huì)改變，相信集團(tuán)公司會(huì)一如既往地通過資產(chǎn)整合等手段來支持上海機(jī)電的發(fā)展。

　　資產(chǎn)注入是未來重要亮點(diǎn)。預(yù)計(jì)公司對(duì)光華、秋山的收購近兩年有望實(shí)現(xiàn)，若收購成功，每年貢獻(xiàn)凈利潤將超過1億元。除此之外，集團(tuán)公司尚有上海電氣機(jī)床集團(tuán)等多項(xiàng)機(jī)電一體化板塊的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，未來更多的資產(chǎn)注入值得期待。

　　維持“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)07-09年EPS分別為0.71元、0.92元和1.25元，以2007年12月4日收盤價(jià)24.27元計(jì)算，對(duì)應(yīng)07-09年的動(dòng)態(tài)PE分別為34倍、26倍和19倍，考慮到公司的行業(yè)地位以及母公司的深厚背景，給予08年35倍的PE，目標(biāo)價(jià)為32.20元，維持對(duì)公司的“增持”評(píng)級(jí)。

　　沈陽機(jī)床：龍頭企業(yè)，關(guān)注后期走勢(shì) 增持

　　沈陽機(jī)床作為國內(nèi)機(jī)床行業(yè)龍頭企業(yè)，將長期受益于國家政策支持，同時(shí)機(jī)床行業(yè)的持續(xù)景氣也為沈陽機(jī)床的發(fā)展帶來前所未有的機(jī)遇，我們看好公司未來的發(fā)展。

　　公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41.62億元，同比增長僅為3.64%;凈利潤9227.37萬元，同比降低16.41%;毛利率15.89%，同比下降3.12個(gè)百分點(diǎn)。由于搬遷重組對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營造成了較大的影響以及大股東改制等不確定性的因素存在，公司業(yè)績(jī)持續(xù)低于預(yù)期，目前公司的業(yè)績(jī)改善還需要一定的時(shí)間。

　　公司產(chǎn)品線寬廣，但數(shù)控機(jī)床占比有待提高。目前普通機(jī)床市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，毛利率逐年降低，公司的未來業(yè)績(jī)情況，關(guān)鍵要看其對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整力度。公司擁有較強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力，最有可能率先實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。

　　新基地產(chǎn)能潛力巨大。占地70多萬平米的數(shù)控產(chǎn)業(yè)園理論產(chǎn)能達(dá)到100億，是國內(nèi)規(guī)模最大、裝備能力最強(qiáng)的數(shù)控車床、大型設(shè)備、成套生產(chǎn)線及核心功能部件的生產(chǎn)制造基地，可以實(shí)現(xiàn)大批量、流水線生產(chǎn)。

　　2008年兩稅合一，公司所得率由目前的33%下降至25%，對(duì)沈機(jī)明年的業(yè)績(jī)是一項(xiàng)利好。

　　增發(fā)項(xiàng)目重點(diǎn)發(fā)展立式加工中心及重大型數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品，公司對(duì)該項(xiàng)目的市場(chǎng)前景非?？春?，同時(shí)公司在這兩個(gè)項(xiàng)目上擁有很強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，增發(fā)項(xiàng)目若順利實(shí)施的話，將極大提高公司的盈利能力。

　　維持“增持”評(píng)級(jí)。公司目前處于過渡時(shí)期，我們預(yù)計(jì)公司07-09年EPS分別為0.27元、0.50元和0.85元。盡管公司搬遷、以及大股東改制等因素短期內(nèi)影響了公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，預(yù)期2007年全年凈利潤指標(biāo)也不會(huì)樂觀，但是考慮到公司在行業(yè)中的地位、公司的規(guī)模、研發(fā)實(shí)力、以及諸多的戰(zhàn)略舉措，我們認(rèn)為公司的發(fā)展基礎(chǔ)良好，相信隨著公司機(jī)制的改善，企業(yè)效率、盈利能力將逐步提高，未來業(yè)績(jī)將有較大的提升空間，在投資策略上，建議投資者在公司公布07年年報(bào)前后逢低介入。

　　廣船國際：趕超世界的靈便型液貨船龍頭 買入

　　公司目前是國內(nèi)第一、世界第四的靈便型液貨船制造商。公司主要競(jìng)爭(zhēng)性產(chǎn)品為2-6噸的靈便型油船和4萬載重噸以上級(jí)的化學(xué)品船，2006年在靈便型液貨船國際市場(chǎng)占有率為14.5%，2007年占有率有望達(dá)到15%。

　　受益行業(yè)景氣，公司訂單充足。截至2007年9月30日，公司共手持訂單65艘，總計(jì)289.41萬載重噸，部分船舶生產(chǎn)任務(wù)已經(jīng)排到2011年后。

　　船價(jià)持續(xù)高位運(yùn)行，毛利率提升明顯。截至07年11月，4.7萬噸靈便型油船價(jià)格已經(jīng)達(dá)到5000萬美元/艘，相比2005年底增幅達(dá)到21.95%。前三季度造船毛利率達(dá)到15.73%，同比增長2.27個(gè)百分點(diǎn)，如果計(jì)入補(bǔ)貼收入，公司造船實(shí)際毛利率將達(dá)到20.61%。我們預(yù)計(jì)未來幾年內(nèi)靈便型液貨船的需求依然旺盛，船價(jià)將維持高位運(yùn)行，毛利率增長的趨勢(shì)還將持續(xù)。

　　產(chǎn)能和生產(chǎn)效率都得到有效提高。產(chǎn)能方面：從2006年開始，公司對(duì)4萬噸級(jí)船臺(tái)進(jìn)行改造，并新建兩個(gè)分段廠，預(yù)計(jì)公司造船能力將從06年的45萬載重噸左右提高到07年55萬載重噸左右，產(chǎn)能增加近23%;在造船效率方面，隨著公司加強(qiáng)造船生產(chǎn)流程的管理，建立現(xiàn)代造船模式，船臺(tái)生產(chǎn)周期已經(jīng)由2年前的120天縮短到目前的90天，我們預(yù)計(jì)，公司2008～2009年的船臺(tái)生產(chǎn)周期有望繼續(xù)縮短到80和70天，造船效率分別提高12.5%和14.3%。

　　液貨船行業(yè)景氣將持續(xù)。我們認(rèn)為目前促使液化船需求持續(xù)強(qiáng)盛的因素主要有兩個(gè)：第一，石油和化學(xué)品強(qiáng)勁需求帶來的新船需求;第二，單殼油船即將退出市場(chǎng)以及超齡油輪退役帶來的舊船更新需求。預(yù)計(jì)2010年前，因老船更新以及單殼油船淘汰將會(huì)產(chǎn)生超過2800萬載重噸的需求。

　　公司或?qū)⒊蔀橹写瘓F(tuán)中小型液貨船生產(chǎn)基地。公司可能會(huì)采取收購中船集團(tuán)下屬10萬噸左右的液貨船資產(chǎn)的方法，擴(kuò)大公司產(chǎn)能，成為中船集團(tuán)中小型船舶建造基地。

　　調(diào)高為“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司07-09年每股收益分別為1.90元、2.75元、3.67元?？紤]行業(yè)的景氣和中船集團(tuán)對(duì)公司進(jìn)行資產(chǎn)整合的預(yù)期，我們給予公司08年40倍市盈率水平，對(duì)應(yīng)合理目標(biāo)價(jià)為110元。

　　中國船舶：中船集團(tuán)走向世界的“豎旗者 ” 買入

　　公司已經(jīng)定位于中船集團(tuán)民船資產(chǎn)整合平臺(tái)，將成為中船集團(tuán)民船制造主要力量。

　　經(jīng)過資產(chǎn)注入，完整造船產(chǎn)業(yè)鏈初步形成。新資產(chǎn)注入后，從一家專門從事大型船用低速柴油機(jī)生產(chǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)樵齑?、修船、核心配套柴油機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈完整的上市公司。通過將集團(tuán)中最優(yōu)秀的造船、修船、核心配件制造三項(xiàng)資產(chǎn)完整合為一體，公司的運(yùn)行效率和生產(chǎn)效益必將體現(xiàn)出較大的提高。

　　產(chǎn)能的擴(kuò)張、造修船價(jià)格的提升以及生產(chǎn)效率的提高將是公司未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L的最主要驅(qū)動(dòng)因素。

　　積極擴(kuò)張產(chǎn)能，有效解決產(chǎn)能瓶頸。外高橋(14.84,0.00,0.00%,股票吧)二期、三期工程完工后，年造船產(chǎn)能更將達(dá)到340萬噸。澄西船廠新建的30萬噸浮式船塢，計(jì)劃07年底建成投產(chǎn);遠(yuǎn)航文沖在龍穴島修船基地，計(jì)劃建設(shè)30萬噸級(jí)和20萬噸級(jí)修船塢各一座，一期工程預(yù)計(jì)于2008年建成投產(chǎn);柴油機(jī)三個(gè)項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)后，2007年公司柴油機(jī)總產(chǎn)能有望達(dá)到230萬馬力，2008年總產(chǎn)能預(yù)計(jì)將超過420萬馬力，產(chǎn)能增速達(dá)82.6%。各項(xiàng)業(yè)務(wù)產(chǎn)能的有效擴(kuò)大，將緩解目前產(chǎn)能不足的瓶頸，以滿足造修船市場(chǎng)的火爆需求。..造船價(jià)格提升明顯，毛利率提升顯著。由于目前船企的生產(chǎn)任務(wù)主要是05年后接的高價(jià)船，毛利率都得到了較大的提高，成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L的最主要貢獻(xiàn)因素。

　　生產(chǎn)效率明顯提高。隨著船廠生產(chǎn)技術(shù)的逐步提升以及公司管理經(jīng)營能力的提高，新船生產(chǎn)周期都有了較大幅度的縮短，生產(chǎn)效率的提升間接提升了公司的產(chǎn)能和盈利能力。

　　后續(xù)資產(chǎn)注入將為公司業(yè)績(jī)的高增長提供支撐。

　　上調(diào)為“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司07-09年每股收益為4.42元、7.78元和10.51元?？紤]公司業(yè)績(jī)的高成長性以及中船集團(tuán)明確的資產(chǎn)注入預(yù)期，我們給予公司08年40倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為311.2元。

　　火箭股份：持續(xù)受益航天事業(yè)快速發(fā)展 買入

　　公司主營航天專用產(chǎn)品。其中，遙測(cè)遙控產(chǎn)品占有我國航天衛(wèi)星火箭發(fā)射配套市場(chǎng)的90%以上，具有專業(yè)技術(shù)壟斷優(yōu)勢(shì);同時(shí)還是軍用衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)的主要供應(yīng)商和軍用電子元器件的主要生產(chǎn)基地。

　　公司火箭配套產(chǎn)品將不斷受益于我國航天事業(yè)的快速發(fā)展?！笆晃濉逼陂g國家將大力發(fā)展航天事業(yè)，衛(wèi)星需求數(shù)量將是“十五”期間的4倍左右,還將積極開展探月和載人飛船項(xiàng)目,在火箭需求快速增長的情況下，公司航天配套產(chǎn)品業(yè)務(wù)將有望保持每年20%以上的速度增長。

　　募集資金項(xiàng)目大部分按照計(jì)劃順利進(jìn)行，大部分項(xiàng)目可在09年前實(shí)現(xiàn)收益。公司募集資金約有8億元投資于8個(gè)項(xiàng)目，均為航天業(yè)務(wù)項(xiàng)目。目前，北京的項(xiàng)目由于奧運(yùn)會(huì)特殊期間，項(xiàng)目建成期將會(huì)推后，其余大部分項(xiàng)目均進(jìn)展順利，項(xiàng)目都有望在08-09年建成并貢獻(xiàn)收益，預(yù)計(jì)項(xiàng)目建成后可實(shí)現(xiàn)年銷售額16億元，利潤3.2億，投資利潤率將達(dá)到29.6%，每股收益貢獻(xiàn)約0.53元。

　　立足軍品，不斷加大民品領(lǐng)域開拓。公司作為火箭配套產(chǎn)品的主要提供商，軍品業(yè)務(wù)有望保持平穩(wěn)的增長態(tài)勢(shì)。目前，公司正在積極進(jìn)軍高附加值民品領(lǐng)域。預(yù)計(jì)07-08年公司民品所占比重可以達(dá)到10%和15%，以后將呈現(xiàn)逐年提高的趨勢(shì)。民品業(yè)務(wù)的開拓將有效的增加公司新的利潤增長點(diǎn)，并能使公司更加市場(chǎng)化和加強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。

　　航天時(shí)代公司有望持續(xù)資產(chǎn)注入。公司作為時(shí)代公司下屬專注于生產(chǎn)遙測(cè)遙控、衛(wèi)星導(dǎo)航、電子元器件等產(chǎn)品的唯一上市公司，是航天時(shí)代公司做大做強(qiáng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的重要平臺(tái)，這也是火箭股份歷次資本運(yùn)作的根本原因。目前尚有許多優(yōu)質(zhì)電子資產(chǎn)尚未注入，在軍工企業(yè)整合政策逐漸明朗、整合速度逐漸加速的趨勢(shì)下，航天時(shí)代公司對(duì)公司的資產(chǎn)注入有望繼續(xù)下去。

　　維持“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司07-09年每股收益為0.60元、0.94元和1.23元。目前公司股價(jià)為22.5元，對(duì)應(yīng)07、08年動(dòng)態(tài)市盈率分別為37.5和24.1倍，在軍工行業(yè)屬于較低水平。考慮公司所處行業(yè)地位以及今后可能的資產(chǎn)注入預(yù)期，我們給予公司40倍的市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)38.5元。

　　成發(fā)科技：國際轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)支撐業(yè)績(jī)高增長 增持

　　公司隸屬中航二集團(tuán)，是目前國內(nèi)第二大航空發(fā)動(dòng)機(jī)零部件國際轉(zhuǎn)包商，以生產(chǎn)經(jīng)營航空發(fā)動(dòng)機(jī)和燃?xì)廨啓C(jī)零部件為主營業(yè)務(wù)，美國通用電氣(GE)、美國普拉特.惠特尼公司以及羅羅等世界著名企業(yè)均是公司重要客戶。

　　航空發(fā)動(dòng)機(jī)零部件轉(zhuǎn)包市場(chǎng)景氣將持續(xù)。根據(jù)波音公司預(yù)測(cè)，未來20年全球飛機(jī)需求27210架，總價(jià)值2.6萬億美元。按照典型飛機(jī)價(jià)值分布，發(fā)動(dòng)機(jī)占飛機(jī)總價(jià)值25%，未來20年航空發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)將達(dá)到6400億美元。在未來每年300億美元以上的航空發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)中，通用電氣、羅羅、普惠三大公司占接近70%。而通用電氣以及羅羅公司均是公司主要客戶。預(yù)計(jì)通用電氣、羅羅將持續(xù)擴(kuò)大在公司的轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)。

　　國際轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)推動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長。受到內(nèi)貿(mào)航空產(chǎn)品需求下降的影響，內(nèi)貿(mào)航空品收入所占比重正在逐漸下降。外貿(mào)航空品將成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L的主要支撐，預(yù)計(jì)07年產(chǎn)品毛利率可達(dá)28%左右，較06年提高約4個(gè)百分點(diǎn)，今后幾年國際轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)將保持35%左右的增速增長，成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L的主要支撐。

　　公司整體搬遷情況下，07年業(yè)績(jī)依然保持較高增長，今后業(yè)績(jī)有望出現(xiàn)較大幅度增長。由于三季度是公司搬遷的最集中的時(shí)期，公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營不可避免的受到了一定影響，但是依然可以保持全年50%以上的增長速度，顯示出公司較強(qiáng)的盈利能力。相信隨著公司在08年搬遷的完成，航空發(fā)動(dòng)機(jī)零部件產(chǎn)品的產(chǎn)能將得到有效的擴(kuò)大，08年公司的業(yè)績(jī)有望持續(xù)高速增長。

　　成發(fā)集團(tuán)資產(chǎn)注入值得期待。隨著公司08年搬遷的完成，以及國防科工委鼓勵(lì)軍工企業(yè)進(jìn)行整合力度的加大，成發(fā)集團(tuán)對(duì)公司資產(chǎn)整合有望加速進(jìn)行，以實(shí)現(xiàn)在股改時(shí)將集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入的承諾。公司在航空發(fā)動(dòng)機(jī)制造市場(chǎng)的發(fā)展前景值得期待。

　　維持“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司07-09年每股收益分別為0.48元、0.75元和0.96元?；诠菊w搬遷后產(chǎn)能擴(kuò)張帶來的業(yè)績(jī)?cè)鲩L以及大股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入的預(yù)期，我們可以給予公司08年45倍的市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)是33.7元。

　　天馬股份：擺脫制約輕松增長 增持

　　公司是目前國內(nèi)軸承行業(yè)發(fā)展最快的企業(yè)，通過收購齊重?cái)?shù)控，主業(yè)拓展到數(shù)控機(jī)床，成為未來發(fā)展?jié)摿薮蟮钠髽I(yè)。其主營產(chǎn)品短圓柱滾子軸承、鐵路軸承國內(nèi)市場(chǎng)份額均居第一。目前公司通過一系列收購行為，實(shí)現(xiàn)了從通用軸承至鐵路軸承、風(fēng)電軸承、軋機(jī)軸承等大型精密軸承及數(shù)控機(jī)床的產(chǎn)業(yè)布局。在火車、船舶、汽車、工程機(jī)械、冶金礦山等多個(gè)下游子行業(yè)高速發(fā)展階段，公司有望在未來幾年內(nèi)，成為軸承行業(yè)多個(gè)細(xì)分產(chǎn)品的龍頭企業(yè)。

　　2007前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.63億元，同比增長38.16%;實(shí)現(xiàn)凈利潤1.78億元，同比增長31.97%;毛利率為34.6%，在鋼材等原材料漲價(jià)的情況下，仍持續(xù)保持穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)。

　　公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。1)雄厚的技術(shù)實(shí)力。公司在產(chǎn)品設(shè)計(jì)，工藝創(chuàng)新及材料選用研究等方面都具有很強(qiáng)的實(shí)力，是國內(nèi)首家將冷輾技術(shù)引入制造工藝的企業(yè)，在鐵路軸承的生產(chǎn)過程中，也率先采用國際領(lǐng)先的“愛協(xié)林”熱處理生產(chǎn)線，產(chǎn)品性能和使用壽命在同行業(yè)中處于領(lǐng)先地位。2)先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)。3)產(chǎn)品線豐富，低成本外延擴(kuò)張能力強(qiáng)。公司有明晰的產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，至2007年以來，通過一系列的資本運(yùn)作，有效的整合了行業(yè)的資源，形成規(guī)?；?jīng)營，進(jìn)而擴(kuò)大了產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率，增強(qiáng)了公司在國內(nèi)和國際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L點(diǎn)。1)公司募集資金項(xiàng)目計(jì)劃在2008年底前陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，各項(xiàng)目均定位于高端產(chǎn)品，盈利空間巨大。2)進(jìn)軍機(jī)床業(yè)，帶來新的利潤增長點(diǎn)。公司以2.22元/股的價(jià)格向齊重?cái)?shù)控增資約3億元后又再次增資9990萬元(此次增資有待股東大會(huì)審議),增資后天馬持有齊重股權(quán)達(dá)71.32%,目前齊重?cái)?shù)控的重型數(shù)控機(jī)床占市場(chǎng)份額50%左右，預(yù)計(jì)天馬增資后將進(jìn)一步加大投入進(jìn)行技術(shù)改造和產(chǎn)能擴(kuò)張，且在管理機(jī)制、經(jīng)營效率上進(jìn)行整合和改善，將會(huì)給齊重帶來更大的成長空間;同時(shí)，產(chǎn)品線向下游延伸，有利于風(fēng)險(xiǎn)的降低，公司也將會(huì)在機(jī)床行業(yè)的景氣周期中長期受益。

　　盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司07-09年每股收益分別為1.96元、3.70元和5.06元。給予公司“增持”評(píng)級(jí)。

　　中捷股份：未來高增長源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化 增持

　　中捷股份是國內(nèi)工業(yè)縫紉機(jī)行業(yè)后起之秀，產(chǎn)品包括高速平縫機(jī)、包縫機(jī)和各種特種機(jī)等，近年業(yè)績(jī)?cè)鲩L迅速。2007年1-9月，收入、凈利潤分別增長13.55%、30.47%。

　　我國縫制設(shè)備行業(yè)保持穩(wěn)定增長，預(yù)計(jì)未來幾年行業(yè)年均復(fù)合增長率維持在15%以上。近五年行業(yè)收入增速保持在20%左右，出口增速約達(dá)25%。隨著服裝行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，加大了對(duì)縫紉機(jī)設(shè)備的更新?lián)Q代，對(duì)上游縫紉機(jī)行業(yè)產(chǎn)生了較大的需求，也不斷推動(dòng)了縫紉機(jī)行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，單機(jī)均價(jià)穩(wěn)步提高。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，公司毛利率逐步提升。2006年公司產(chǎn)品綜合毛利率24.3%，同比提高1.9個(gè)百分點(diǎn);2007年1-9月毛利率25.6%，同比提升1.8個(gè)百分點(diǎn)。毛利率提升主要原因是：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，提升了產(chǎn)品的盈利能力;有效控制零部件的采購成本;電控系統(tǒng)國產(chǎn)化，成本下降一半。

　　募集資金項(xiàng)目進(jìn)一步改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，特種機(jī)業(yè)務(wù)將成為公司業(yè)務(wù)中發(fā)展最快部分。公司此次計(jì)劃募集資金4.5億元，將主要用于特種機(jī)和多頭繡花機(jī)兩個(gè)項(xiàng)目建設(shè)，這兩個(gè)項(xiàng)目由于前期已經(jīng)開始籌建，預(yù)計(jì)項(xiàng)目有望在09年前建成，屆時(shí)特種機(jī)業(yè)務(wù)收入將大幅增長，預(yù)計(jì)到2010年將占收入比重為30%左右，同時(shí)毛利率水平維持在40%左右，公司的特種機(jī)業(yè)務(wù)發(fā)展值得期待。

　　公司未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L將主要依賴產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化和成本控制。公司通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，提升高附加值產(chǎn)品比例，使毛利率維持在25%以上;公司民營機(jī)制靈活，管理效率高，成本控制有效。在行業(yè)發(fā)展穩(wěn)定的情況下，預(yù)計(jì)公司未來幾年利潤將保持40%左右的速度增長。

　　預(yù)計(jì)公司07年主營收入、凈利潤將分別增長19.6%、43.9%。全年業(yè)績(jī)?cè)鏊俑哂谇叭径戎饕蚴怯捎谙掠畏b行業(yè)在四季度對(duì)縫紉機(jī)需求的強(qiáng)盛，公司四季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L將明顯高于前三季度增長水平。

　　維持“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司07-09年EPS為0.43元、0.61元/0.86元。按照07年12月4日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為34.7倍和24.4倍，遠(yuǎn)低于中小板上市公司市盈率平均水平?？紤]公司較強(qiáng)的產(chǎn)品與技術(shù)儲(chǔ)備和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，我們給予公司08年30倍PE，對(duì)應(yīng)合理股價(jià)18.3元，維持對(duì)公司“增持”的評(píng)級(jí)。