上半年，世界經(jīng)濟(jì)遭遇了美國(guó)次貸危機(jī)不斷發(fā)展、初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格不斷飆升、越南出現(xiàn)金融風(fēng)波、通貨膨脹全球蔓延等諸多挑戰(zhàn)。預(yù)計(jì)下半年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期難以擺脫“滯脹”威脅、歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨緩與物價(jià)水平抬升并存、日本增勢(shì)較好但有內(nèi)憂外患，有望保持低速增長(zhǎng)、新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)但通脹壓力更大，未來(lái)走勢(shì)將出現(xiàn)分化。初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格高位震蕩，全球經(jīng)濟(jì)將減速前行。我國(guó)面臨的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍然嚴(yán)峻。

　　全年經(jīng)濟(jì)仍將保持較快增長(zhǎng)

　　當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)格外令人關(guān)注，人們最擔(dān)心的是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是否會(huì)因此大幅回落，經(jīng)濟(jì)由此步入下行通道?我們認(rèn)為，雖然上半年經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，但全年經(jīng)濟(jì)仍將保持10%以上的增長(zhǎng)。

　　一、經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)稍降

　　在國(guó)內(nèi)外一系列不利因素的影響下，2008年上半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有所放緩。初步核算，上半年GDP同比增長(zhǎng)10.4%，比上年同期回落1.8個(gè)百分點(diǎn)。其中二季度增長(zhǎng)10.1%，增速比一季度放緩0.5個(gè)百分點(diǎn)，這也是2007年第二季度以來(lái)GDP增長(zhǎng)率連續(xù)第四個(gè)季度下降。

　　經(jīng)濟(jì)增速放緩也是我國(guó)年初提出的“兩防”調(diào)控政策開(kāi)始發(fā)揮作用的表現(xiàn)。 表明我國(guó)從緊的貨幣政策已經(jīng)開(kāi)始發(fā)揮作用，經(jīng)濟(jì)由偏快轉(zhuǎn)向過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)有所減緩。

　　二、全年經(jīng)濟(jì)仍將保持較快增長(zhǎng)

　　(一)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中長(zhǎng)期基本面仍然良好

　　促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)近幾年出現(xiàn)快速增長(zhǎng)的是城市化、工業(yè)化、市場(chǎng)化、以及生產(chǎn)力(全要素生產(chǎn)率)的提高等中長(zhǎng)期因素，這些因素不可能在短時(shí)間內(nèi)突然消失。因此，我國(guó)經(jīng)濟(jì)目前和未來(lái)若干年的快速增長(zhǎng)仍然擁有堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　(二)投資、消費(fèi)、出口“三駕馬車”拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的短期動(dòng)力仍然不減

　　一是出口增速不會(huì)大幅回落。近期我國(guó)出口也呈現(xiàn)出口需求多元化、出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和出口議價(jià)能力提升等新的變化。加上我國(guó)出口固有的成本優(yōu)勢(shì)和比較優(yōu)勢(shì)依然強(qiáng)勁。雖然出口增速未來(lái)還將繼續(xù)放緩，但不用擔(dān)心出口的大幅回落。

　　二是投資反彈可能性較大。投資在2008年下半年將由于地方政府換屆基本到位、災(zāi)后重建啟動(dòng)等因素的推動(dòng)而出現(xiàn)反彈的可能性較大。6月份投資增速大幅反彈至29.5%，表明即使在信貸緊縮背景下，投資仍能保持較高增長(zhǎng)率。

　　三是消費(fèi)仍將保持較快增長(zhǎng)。一是今年以來(lái)城鎮(zhèn)和農(nóng)村居民的收入均實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)，將有力促進(jìn)消費(fèi)增長(zhǎng);二是就業(yè)狀況繼續(xù)改善，將對(duì)增加居民收入、穩(wěn)定收入預(yù)期、擴(kuò)大消費(fèi)支出產(chǎn)生重要影響;三是收入分配制度改革進(jìn)程加快，勞動(dòng)者報(bào)酬有望整體提高;四是社會(huì)保障制度的逐步完善消除居民的后顧之憂，將有力促進(jìn)居民消費(fèi);最后，災(zāi)后重建也將推動(dòng)國(guó)內(nèi)對(duì)建材等產(chǎn)品的消費(fèi)需求。

　　(三)下半年經(jīng)濟(jì)增速將有所回升

　　根據(jù)我們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)模型，基于對(duì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三大動(dòng)力的分析，我們對(duì)未來(lái)兩個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率進(jìn)行了預(yù)測(cè)。

　　三季度，雖然順差仍然可能是負(fù)增長(zhǎng)，但消費(fèi)可能由于奧運(yùn)會(huì)因素的拉動(dòng)而繼續(xù)較快增長(zhǎng)，投資將因?yàn)檎畵Q屆因素、災(zāi)后重建開(kāi)始等的推動(dòng)，增速可能加快。因此，三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度將比二季度有所回升，達(dá)到10.5%左右。

　　四季度，災(zāi)后重建的全面展開(kāi)將繼續(xù)推動(dòng)投資增速的反彈，同時(shí)，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能階段性回升，我國(guó)出口增速回落的局面可能有所改觀，加上消費(fèi)的平穩(wěn)增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度將有望回升到11%左右。

　　綜上所述，雖然目前我國(guó)GDP增速有所放緩，但我們不認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)全年經(jīng)濟(jì)增速雖可能略遜于去年，但仍會(huì)保持較快增長(zhǎng)，我們初步預(yù)測(cè)2008年我國(guó)GDP增速仍將保持在10.6%左右，連續(xù)第六年保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。

　　全面通脹壓力仍然不容忽視

　　隨著物價(jià)不斷高企，政府將全年CPI控制在4.8%左右的目標(biāo)也更加艱難，對(duì)當(dāng)前物價(jià)形勢(shì)的分析及對(duì)后續(xù)物價(jià)判斷就顯得尤為重要。

　　一、上半年P(guān)PI增幅再創(chuàng)新高，CPI高位運(yùn)行

　　PPI增幅維持上升勢(shì)頭。6月份工業(yè)品出廠價(jià)格(PPI)同比上漲8.8%，比上月增幅高出0.6個(gè)百分點(diǎn),這是PPI自2007年7月份以來(lái)連續(xù)第十一個(gè)月上升。上半年P(guān)PI同比上漲7.6%，漲幅比上年同期高4.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　CPI高位運(yùn)行。上半年CPI上漲7.9%，其中：食品價(jià)格上漲20.4%，居住價(jià)格上漲6.9%，其余各類商品價(jià)格有漲有落。

　　二、CPI下行缺乏穩(wěn)固基礎(chǔ)，下半年物價(jià)面臨反彈壓力

　　(一)CPI翹尾因素逐步下降

　　分析相關(guān)數(shù)據(jù)可以看出，影響下一階段CPI的翹尾因素正逐步減小。如果沒(méi)有突發(fā)新增因素，CPI將逐步下降，但近期翹尾因素仍然保持在較高水平，CPI尚不具備快速下降的基礎(chǔ)。

　　(二)PPI屢創(chuàng)新高，進(jìn)一步加大CPI后期上漲壓力

　　盡管當(dāng)前我國(guó)PPI向CPI傳導(dǎo)機(jī)制還不通暢，上游產(chǎn)品價(jià)格變化對(duì)下游產(chǎn)品傳導(dǎo)并不明顯，但這種現(xiàn)象并非可持續(xù)，隨著PPI上漲帶來(lái)的企業(yè)利潤(rùn)空間的進(jìn)一步下降及國(guó)家對(duì)價(jià)格管制的逐步放松，原材料等成本價(jià)格上漲最終將轉(zhuǎn)嫁到消費(fèi)市場(chǎng)，CPI后期上漲壓力不斷增大。

　　(三)地震災(zāi)害增大CPI走勢(shì)的不確定性

　　首先是供給層面。四川是全國(guó)較大肉類生產(chǎn)省份和糧食生產(chǎn)省份,地震的發(fā)生導(dǎo)致供給突然下降，這些將對(duì)CPI產(chǎn)生上漲壓力。其次是需求層面。地震過(guò)后面臨著災(zāi)后重建，由此將拉動(dòng)對(duì)鋼鐵、石材、電力、交通等方面的需求，短期內(nèi)可能導(dǎo)致物價(jià)上升。

　　(四)資源價(jià)格調(diào)整成為影響CPI回落的新增因素

　　成品油價(jià)格調(diào)整主要通過(guò)交通和通信類價(jià)格渠道影響CPI，交通和通信類價(jià)格占CPI的10%左右，成品油價(jià)格占交通和通信類價(jià)格3%左右，以此測(cè)算此次成品油價(jià)格對(duì)CPI的直接影響程度在0.54個(gè)百分點(diǎn)左右。考慮到油價(jià)調(diào)整對(duì)CPI還有間接影響，電價(jià)上調(diào)也會(huì)對(duì)CPI產(chǎn)生上漲壓力，因而，本次油電價(jià)格調(diào)整對(duì)CPI的影響預(yù)計(jì)為0.7%～0.9%。

　　(五)貨幣供給下降對(duì)CPI產(chǎn)生下降壓力

　　研究發(fā)現(xiàn)，M0增加導(dǎo)致CPI上漲加快，M0下降促使CPI增幅回落;同樣的，M2下降也促使CPI回落，但M2對(duì)CPI的影響相對(duì)滯后。2008年以來(lái)我國(guó)貨幣供給增幅開(kāi)始明顯下降，從而將促使CPI回落。

　　(六)出口增幅回落，促使CPI增幅放緩

　　根據(jù)哈羅德-巴拉薩一薩繆爾森效應(yīng)(Harrod-Balassa-Samuelson，HBS)理論，貿(mào)易品部門(mén)的生產(chǎn)率增幅下降將促使工資收入上升較慢，對(duì)非貿(mào)易部門(mén)形成的工資成本壓力減少，從而對(duì)國(guó)內(nèi)整個(gè)商品價(jià)格指數(shù)影響程度下降，CPI上漲速度將放緩。

　　(七)輸入型通貨膨脹壓力增大

　　中國(guó)作為全球重要的基礎(chǔ)性大宗物資進(jìn)口國(guó)，在原油、鐵礦石、銅精礦、大豆等基礎(chǔ)物資上的對(duì)外依存度都高達(dá)50%左右，外部?jī)r(jià)格上漲將推動(dòng)我國(guó)企業(yè)生產(chǎn)成本上升，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)商品價(jià)格上漲，增大輸入型通貨膨脹壓力。

　　三、全年物價(jià)上漲形勢(shì)不容樂(lè)觀

　　綜合上述因素，我們認(rèn)為近期CPI仍將保持在較高水平，CPI大幅度回落可能性不大，但全年高開(kāi)低走的格局不會(huì)改變。

　　貿(mào)易順差顯著回落 資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)上升

　　今年我國(guó)對(duì)外貿(mào)易面臨的國(guó)內(nèi)外環(huán)境趨緊，不確定性因素在進(jìn)一步增加，國(guó)際資本大進(jìn)大出的風(fēng)險(xiǎn)在上升，對(duì)此應(yīng)高度重視并做好應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備。

　　一、貿(mào)易順差顯著回落，資本流入趨勢(shì)明顯

　　(一)進(jìn)口增速超過(guò)出口增速導(dǎo)致貿(mào)易順差顯著回落

　　上半年我國(guó)出口增速比去年同期低5.7個(gè)百分點(diǎn);進(jìn)口增速比去年同期高12.4個(gè)百分點(diǎn);累計(jì)貿(mào)易順差比去年同期下降11.8%，凈減少132.1億美元。

　　(二)當(dāng)前資本流入中國(guó)趨勢(shì)明顯

　　由非順差及實(shí)際利用外資所增加的外匯儲(chǔ)備在高位大幅波動(dòng)。2008年上半年，我國(guó)由非順差及實(shí)際利用外資所帶來(lái)的外匯儲(chǔ)備月增加額為214.14億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2007年104.37億美元的水平。

　　(三)上半年人民幣匯率升值加速

　　在美元不斷降息，美元指數(shù)不斷下降、資本流入加速、國(guó)內(nèi)利用匯率升值來(lái)抑制國(guó)內(nèi)通脹的政策動(dòng)機(jī)等因素推動(dòng)下，上半年人民幣對(duì)美元升值加速，半年升值幅度超過(guò)6%。

　　二、進(jìn)出口增速雙降，人民幣升值趨緩

　　(一)下半年進(jìn)出口展望：進(jìn)出口增速雙降

　　1、我國(guó)外貿(mào)環(huán)境有惡化趨勢(shì)，出口企業(yè)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)

　　一是我國(guó)出口的外部需求將繼續(xù)下降。下半年美日歐經(jīng)濟(jì)難以走出低迷，世界經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)放緩;二是歐美貿(mào)易保護(hù)主義抬頭。這無(wú)疑將對(duì)我國(guó)下半年的出口帶來(lái)不利影響。

　　2、進(jìn)口增速將放緩

　　一是上半年我國(guó)進(jìn)口名義增速加快是由于進(jìn)口價(jià)格的高漲，實(shí)際增速有所放緩。剔除價(jià)格因素，中國(guó)今年以來(lái)實(shí)際進(jìn)口增速約10%，比去年有所放緩。

　　二是預(yù)計(jì)下半年以國(guó)際原油為主的國(guó)際大宗商品價(jià)格增幅趨緩，且不排除原油價(jià)格高位回落的可能，這將使得我國(guó)進(jìn)口商品價(jià)格的漲幅縮小。

　　綜合進(jìn)出口形勢(shì)，我們預(yù)計(jì)全年貿(mào)易順差在2000億美元左右。

　　(二)下半年資本流動(dòng)展望

　　1、人民幣匯率的調(diào)整以及房地產(chǎn)市場(chǎng)前景不明朗將抑制熱錢(qián)流入中國(guó)。匯改三年來(lái)人民幣升值幅度已經(jīng)超過(guò)20%，進(jìn)一步大幅升值的可能性較小。同時(shí)，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)過(guò)暴漲之后也日趨理性。這些因素都抑制了熱錢(qián)進(jìn)一步流入境內(nèi)。但也要提防熱錢(qián)迅速流出的風(fēng)險(xiǎn)。

　　2、實(shí)際利用外資將出現(xiàn)下滑。由于投資者對(duì)世界經(jīng)濟(jì)前景持不樂(lè)觀態(tài)度，以及人民幣幣值目前處于較高水平，中國(guó)實(shí)際利用外資將會(huì)在2008年下半年持續(xù)下降。

　　3、中國(guó)外匯儲(chǔ)備增速將會(huì)有所降低。由于熱錢(qián)流入減緩、實(shí)際利用外資下滑，貿(mào)易順差增速基本維持前期水平，因此，中國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)速度將會(huì)有所降低。

　　(三)下半年匯率走勢(shì)展望

　　1、人民幣對(duì)美元匯率雙向波動(dòng)將加大。人民幣匯率彈性將有所增大，下半年人民幣對(duì)美元匯率將出現(xiàn)更多的上下波動(dòng)，且不排除下半年美元走強(qiáng)的可能。

　　2、人民幣對(duì)歐元開(kāi)始呈現(xiàn)升值態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)下半年人民幣對(duì)歐元將結(jié)束長(zhǎng)期貶值的走勢(shì)而開(kāi)始升值，且人民幣對(duì)歐元匯率波動(dòng)幅度高于人民幣對(duì)美元的匯率波動(dòng)幅度。預(yù)計(jì)年底歐元對(duì)人民幣匯率可能在9.2~10.1之間。

　　房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)值得關(guān)注的變化

　　鑒于房地產(chǎn)業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的重要地位及其與銀行業(yè)的緊密聯(lián)系，宏觀調(diào)控下的房地產(chǎn)市場(chǎng)走勢(shì)及其對(duì)銀行業(yè)的影響，正在引起人們的廣泛關(guān)注。

　　一、宏觀調(diào)控下房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)新變化

　　2008年以來(lái)，隨著宏觀調(diào)控政策的持續(xù)和美國(guó)次貸危機(jī)導(dǎo)致的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)一系列新的變化。

　　(一)國(guó)房景氣指數(shù)持續(xù)回落，房地產(chǎn)投資仍快速增長(zhǎng)

　　2008年6月份我國(guó)房地產(chǎn)景氣指數(shù)為103.08，比5月份回落0.26點(diǎn)，這是自去年12月份以來(lái)連續(xù)第七個(gè)月下滑，但房地產(chǎn)行業(yè)仍處于景氣空間(國(guó)房景氣指數(shù)以100為臨界值，指數(shù)值高于100為景氣空間，低于100則為不景氣空間)。與此同時(shí)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資的增速并未放緩。2008年1~6月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)33.5%，仍處于高位增長(zhǎng)。但在信貸持續(xù)緊縮的格局之下，隨著市場(chǎng)觀望情緒的彌漫，企業(yè)投資的意愿和后續(xù)動(dòng)力均顯不足，房地產(chǎn)投資高增長(zhǎng)的持續(xù)性不強(qiáng)。

　　(二)全國(guó)房?jī)r(jià)漲幅逐漸回落，不同城市間價(jià)格變化差異較大

　　2008年6月份，全國(guó)70個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格同比上漲8.2%，漲幅比5月低1個(gè)百分點(diǎn);環(huán)比價(jià)格與上月持平。這是今年以來(lái)漲幅較上月回落最大的一次，也是今年以來(lái)漲幅連續(xù)第六個(gè)月回落。但不同城市間價(jià)格漲跌不一。全國(guó)主要城市住宅銷售面積負(fù)增長(zhǎng)，房地產(chǎn)市場(chǎng)觀望氣氛迅速蔓延。

　　(三)信貸緊縮與銷售放緩導(dǎo)致房地產(chǎn)行業(yè)資金鏈全面趨緊

　　如果短期內(nèi)信貸緊縮基本不變，則未來(lái)幾個(gè)月國(guó)房景氣也將難以改變持續(xù)下滑的態(tài)勢(shì)。但如果下半年信貸有所放松，則國(guó)房景氣指數(shù)又會(huì)恢復(fù)上升。

　　二、房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)對(duì)銀行業(yè)的影響

　　(一)房?jī)r(jià)下跌影響銀行房地產(chǎn)抵押品價(jià)值，威脅銀行資產(chǎn)質(zhì)量

　　住房抵押貸款目前是國(guó)內(nèi)銀行體系面臨風(fēng)險(xiǎn)較高的一部分資產(chǎn)。因?yàn)楫?dāng)前我國(guó)商業(yè)銀行以房地產(chǎn)作為抵押物的貸款占總貸款的比重在65%以上。如果以2008年6月底我國(guó)人民幣貸款余額28.6萬(wàn)億元計(jì)算，那么就有18萬(wàn)億元以上的貸款處于房?jī)r(jià)下降的風(fēng)險(xiǎn)威脅之中。

　　(二)房?jī)r(jià)下跌導(dǎo)致個(gè)人住房抵押貸款出現(xiàn)“斷供”，增加銀行不良資產(chǎn)

　　從央行提供的數(shù)據(jù)看，到2008年3月底，我國(guó)個(gè)人住房按揭貸款余額為3.13萬(wàn)億元，占整個(gè)國(guó)內(nèi)銀行體系貸款總額的11%左右。如果最為極端的情況出現(xiàn)，即假定到2008年一季度末所有個(gè)人按揭貸款都為不良貸款，那么，整個(gè)國(guó)內(nèi)銀行體系不良率將增加11%。

　　(三)房?jī)r(jià)下跌導(dǎo)致房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商運(yùn)行困難，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款風(fēng)險(xiǎn)增大

　　從央行提供的數(shù)據(jù)來(lái)看，到2008年3月末，全國(guó)商業(yè)銀行人民幣貸款余額為27.4萬(wàn)億元，其中房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款余額1.8萬(wàn)億元，占整個(gè)國(guó)內(nèi)銀行體系貸款總額的6.6%左右。假設(shè)出現(xiàn)最為極端的情況，即假定到2008年一季度末所有房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款都成為不良貸款，那么，整個(gè)國(guó)內(nèi)銀行體系不良率將增加6.6%。

　　迄今為止房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整并未對(duì)商業(yè)銀行貸款造成明顯影響。但如果國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)全面、持續(xù)的大幅下跌，商業(yè)銀行在房地產(chǎn)抵押品價(jià)值、個(gè)人住房按揭貸款以及房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款三種資產(chǎn)上的損失疊加的話，將給整個(gè)銀行業(yè)造成沉重的打擊。

　　貨幣信貸增幅回落 存貸款結(jié)構(gòu)顯著變化

　　2008年上半年，我國(guó)貨幣和信貸增速均有所回落，從緊貨幣政策取得較為顯著的效果，但也要關(guān)注貨幣信貸運(yùn)行過(guò)程中出現(xiàn)的一些新情況、新問(wèn)題。而受經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和調(diào)控政策的影響，下半年貨幣信貸將呈平穩(wěn)運(yùn)行的態(tài)勢(shì)。

　　一、上半年貨幣信貸增長(zhǎng)基本受控，新特征與新問(wèn)題值得關(guān)注

　　1~6月廣義貨幣供應(yīng)M2和人民幣貸款余額的平均同比增速分別為17.5%和15.2%，分別比2007年11月(中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定“從緊貨幣政策”之前)降低0.9和1.9個(gè)百分點(diǎn)。1~6月新增人民幣貸款24525億元，比去年同期少增982億元，占全年調(diào)控計(jì)劃的67.4%，基本可控。

　　上半年貨幣信貸運(yùn)行出現(xiàn)三個(gè)新的結(jié)構(gòu)性特征：一是由于資本市場(chǎng)波動(dòng)、定活期存款利差擴(kuò)大以及擴(kuò)大再生產(chǎn)意愿降低，企業(yè)定期存款增長(zhǎng)較快,導(dǎo)致M2和M1“倒剪刀差口”逆轉(zhuǎn);二是信貸總量按季調(diào)控加上商業(yè)銀行“早放貸、早收益”的行為模式，導(dǎo)致貸款增長(zhǎng)呈現(xiàn)“鋸齒”形特征;三是受人民幣升值加速、人民幣貸款控制加強(qiáng)、外匯貸款利率相對(duì)較低的共同影響，外匯貸款快速增加。

　　同時(shí)，應(yīng)關(guān)注以下三個(gè)問(wèn)題：一是本外幣貸款合計(jì)增長(zhǎng)仍然偏快、信貸替代類產(chǎn)品創(chuàng)新增多、體制外融資蓬勃發(fā)展，社會(huì)總體融資規(guī)模增幅不低;二是較之國(guó)有、股份制銀行，政策性、外資銀行貸款增加較快;三是中小企業(yè)、服務(wù)行業(yè)貸款少增，信貸總量調(diào)控帶來(lái)新的結(jié)構(gòu)性矛盾。

　　二、預(yù)計(jì)全年貨幣信貸增速平穩(wěn)回落

　　(一)貸款增幅回落，但可能略超過(guò)調(diào)控目標(biāo)

　　下半年人民幣貸款余額同比增速將繼續(xù)回落，預(yù)計(jì)全年新增人民幣貸款38000億元人民幣左右，全年增幅14.5%左右，比上年末降低約1.6個(gè)百分點(diǎn)，但可能略高于監(jiān)管部門(mén)年初設(shè)定的新增貸款3.6萬(wàn)億元、增幅約13.8%的調(diào)控目標(biāo)。

　　三方面因素將主導(dǎo)貸款增速的回落：一是由于下半年貨幣政策從緊的總體基調(diào)沒(méi)有實(shí)質(zhì)性改變，信貸總量控制的總體態(tài)勢(shì)基本不變;二是準(zhǔn)備金率調(diào)整對(duì)貸款增長(zhǎng)產(chǎn)生抑制作用存在滯后期，之前數(shù)次調(diào)高準(zhǔn)備金率對(duì)貸款的“滯后”影響將在下半年逐步顯現(xiàn);三是受企業(yè)利潤(rùn)增幅下降、投資品價(jià)格上升、實(shí)際貸款利率走高的共同影響，企業(yè)信貸需求在下半年將有所放緩。

　　當(dāng)然，促進(jìn)貸款擴(kuò)張的一些因素也不容忽視：一是今年名義GDP增長(zhǎng)依然較快，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)信貸的潛在需求可能超過(guò)調(diào)控計(jì)劃;二是進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)部分行業(yè)、領(lǐng)域和地區(qū)的信貸支持會(huì)相應(yīng)增加信貸投放總量;三是政策性、外資銀行的信貸擴(kuò)張會(huì)削弱信貸總量控制效果。

　　(二)全年貨幣供應(yīng)增速相應(yīng)回落

　　綜合考慮正反兩方面因素，下半年貨幣增長(zhǎng)也將繼續(xù)回落，預(yù)計(jì)2008年末M2同比增長(zhǎng)16.5%左右，比去年末略有降低，M1同比增長(zhǎng)17%左右，比去年末降低約4個(gè)百分點(diǎn)。

　　導(dǎo)致貨幣供應(yīng)增速放緩的主要因素一是由于貸款少增、派生存款增速下降;二是下半年公開(kāi)市場(chǎng)到期現(xiàn)金流大幅減少，央行對(duì)沖外匯占款的有效性將有所提高;三是在從緊貨幣政策下，貨幣乘數(shù)將繼續(xù)走低，限制了貨幣擴(kuò)張能力。當(dāng)然，信托貸款和民間借貸擴(kuò)張、財(cái)政支出力度加大都會(huì)帶來(lái)貨幣供應(yīng)的一定擴(kuò)張。

　　另外，由于下半年資本市場(chǎng)將維持震蕩格局、通脹水平居高不下，定期存款將繼續(xù)較快增長(zhǎng);受下半年信貸總量控制繼續(xù)、房地產(chǎn)市場(chǎng)依舊低迷的共同影響，居民戶貸款將繼續(xù)低速增長(zhǎng)。

　　商業(yè)銀行業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)

　　年初以來(lái)，在貨幣政策從緊、資本市場(chǎng)回調(diào)、人民幣升值較快的背景下，商業(yè)銀行保持了快速、健康發(fā)展的態(tài)勢(shì)。下半年，雖然經(jīng)營(yíng)形勢(shì)仍錯(cuò)綜復(fù)雜，但商業(yè)銀行依然有望繼續(xù)穩(wěn)健快速增長(zhǎng)的局面，不過(guò)，也應(yīng)高度關(guān)注不確定因素。

　　一、上半年銀行盈利繼續(xù)快速增長(zhǎng)

　　預(yù)計(jì)上半年上市銀行凈利潤(rùn)同比增幅超過(guò)70%，超出市場(chǎng)預(yù)期。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，利息收入的增加仍是推動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)的最主要因素。銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的幾個(gè)顯著特征如下：第一，雖然貸款增長(zhǎng)受限，但在存款快速增長(zhǎng)的推動(dòng)下，上半年全行業(yè)資產(chǎn)增幅達(dá)到19%，略超過(guò)去年同期水平。第二，加息的正面滯后效應(yīng)集中顯現(xiàn)，中長(zhǎng)期貸款占比繼續(xù)提高，貸款議價(jià)能力增強(qiáng)，貨幣市場(chǎng)利率抬高，凈利差水平小幅提升。第三，中間業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)有所變化。傳統(tǒng)的結(jié)算和銀行卡等業(yè)務(wù)發(fā)展速度加快，融資顧問(wèn)、保險(xiǎn)代理、信托理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品發(fā)展迅速。第四，資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)小幅“雙降”，撥備覆蓋率繼續(xù)穩(wěn)步提高。第五，所得稅率降低、稅前扣除范圍擴(kuò)大和成本收入比繼續(xù)優(yōu)化，也支撐了銀行盈利繼續(xù)大幅增長(zhǎng)。

　　二、高度關(guān)注銀行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展下的不確定因素

　　2008年，銀行業(yè)盈利增幅將達(dá)到50%左右。但同時(shí)必須看到，下半年商業(yè)銀行所面臨的環(huán)境錯(cuò)綜復(fù)雜，機(jī)遇與挑戰(zhàn)同在，經(jīng)營(yíng)的不確定性也有所增加。

　　(一)商業(yè)銀行面臨越來(lái)越嚴(yán)峻的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)考驗(yàn)

　　雖然受到股市資金回流、貸款增速放緩等因素的影響，商業(yè)銀行流動(dòng)性偏緊的狀況得到一定改善，但回流存款的行際分配并不均衡，中小銀行的流動(dòng)性壓力依然較大。同時(shí)，準(zhǔn)備金政策對(duì)銀行的盈利也存在負(fù)面影響。據(jù)測(cè)算，準(zhǔn)備金率每提高1個(gè)百分點(diǎn)，商業(yè)銀行將損失100億元左右的利息收入。

　　(二)負(fù)債業(yè)務(wù)增長(zhǎng)可能出現(xiàn)一定波動(dòng)

　　下半年，存款資金回流推動(dòng)銀行負(fù)債業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的總體格局仍將繼續(xù)，但如果資金供求的狀況發(fā)生變化，將可能使得商業(yè)銀行負(fù)債業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)出現(xiàn)一定波動(dòng)。特別是如果資本市場(chǎng)出現(xiàn)反彈或反轉(zhuǎn)的行情，以及國(guó)際資本流動(dòng)的不確定性加大，都可能會(huì)影響銀行資金來(lái)源的穩(wěn)定性。

　　(三)貸款供給能力將進(jìn)一步受限，貸款供求缺口依然較大

　　在存款準(zhǔn)備金率處于高位的情況下，中小銀行勢(shì)必較大規(guī)模地調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)甚至是繼續(xù)控制貸款增長(zhǎng)來(lái)化解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，使貸款資源的稀缺程度進(jìn)一步加大，同時(shí)少數(shù)大客戶的信貸需求對(duì)中小企業(yè)和個(gè)人貸款需求的“擠出效應(yīng)”更加明顯。此外，貸款供需不平衡可能引發(fā)某些行業(yè)的集中性風(fēng)險(xiǎn)，使得部分企業(yè)、特別是小企業(yè)難以承受借款成本或者資金鏈斷裂，甚至可能波及上下游產(chǎn)業(yè)。

　　(四)中間業(yè)務(wù)收入增速將趨于平穩(wěn)

　　下半年，商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)增長(zhǎng)最大的不確定性在于資本市場(chǎng)走勢(shì)。同時(shí)，綜合經(jīng)營(yíng)步伐的加快給非銀行金融業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了契機(jī)。此外，居民名義收入繼續(xù)快速增長(zhǎng)，物價(jià)水平持續(xù)處于高位，加之奧運(yùn)會(huì)的舉辦，銀行卡和支付結(jié)算等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入增速將進(jìn)一步加快。

　　(五)資產(chǎn)質(zhì)量面臨挑戰(zhàn)，信貸成本低位回升

　　預(yù)計(jì)下半年銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量將呈現(xiàn)不良貸款占比平穩(wěn)而余額上升的狀況。主要原因一是目前商業(yè)銀行不良資產(chǎn)率已接近國(guó)際先進(jìn)銀行的控制標(biāo)準(zhǔn)，持續(xù)下降的空間有限;二是信貸總量控制使貸款增長(zhǎng)受限，對(duì)不良資產(chǎn)的稀釋作用大幅減弱;三是工業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益增長(zhǎng)放緩，部分小企業(yè)和外向型企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難，少數(shù)地區(qū)房?jī)r(jià)大幅下跌，都對(duì)商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量構(gòu)成潛在威脅。

　　宏觀調(diào)控從“兩防”向“一保一控”轉(zhuǎn)變

　　上半年，我國(guó)實(shí)施從緊的貨幣政策和穩(wěn)健的財(cái)政政策，把“兩防”作為首要任務(wù)，并取得了較為明顯的成效。下半年，宏觀調(diào)控政策將從“兩防”向“一保一控”轉(zhuǎn)變，即轉(zhuǎn)向“保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，控制物價(jià)過(guò)快上漲”。同時(shí)，宏觀調(diào)控政策在保持連續(xù)性和穩(wěn)定性的同時(shí)，將更加注重把握好重點(diǎn)、節(jié)奏和力度。

　　一、貨幣政策從緊基調(diào)不會(huì)有實(shí)質(zhì)性的改變

　　考慮到通脹、流動(dòng)性、投資信貸等方面形勢(shì)的發(fā)展變化，我國(guó)貨幣政策從緊的總體基調(diào)不會(huì)有實(shí)質(zhì)性的改變，仍將保持連續(xù)性和穩(wěn)定性。

　　(一)國(guó)內(nèi)通脹壓力依然較大

　　PPI持續(xù)走高，向CPI傳導(dǎo)的壓力加大;受多種因素的作用，輸入型通脹的風(fēng)險(xiǎn)上升;南方暴雨、洪澇災(zāi)害對(duì)食品價(jià)格構(gòu)成一定的上漲壓力。

　　(二)流動(dòng)性依然偏多

　　國(guó)內(nèi)股市深幅調(diào)整，更利于商業(yè)銀行進(jìn)行信貸創(chuàng)造的一般存款增速加快，帶來(lái)潛在的流動(dòng)性增長(zhǎng)壓力;發(fā)展迅猛的信托貸款和民間融資最終將反映為貨幣供應(yīng)量的增加;美國(guó)次貸危機(jī)仍繼續(xù)發(fā)展，短期資金可能繼續(xù)大量流入我國(guó)。

　　(三)投資信貸仍存在一定的反彈可能

　　“換屆效應(yīng)”可能推動(dòng)下半年固定資產(chǎn)投資快速增長(zhǎng)。防止投資反彈仍需要實(shí)施從緊的貨幣政策。受國(guó)內(nèi)外多因素的雙重作用，銀行體系流動(dòng)性依然偏多，投放沖動(dòng)依然較強(qiáng)，仍需要繼續(xù)對(duì)貨幣信貸增長(zhǎng)加以適當(dāng)控制，以避免“一放就亂”。

　　二、貨幣政策將更加注意工具選擇和實(shí)施節(jié)奏、力度

　　下半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有趨緩跡象、CPI可能有所回落、流動(dòng)性雖仍過(guò)剩但壓力有所放緩，貨幣政策保持穩(wěn)定性和連續(xù)性的同時(shí)，在工具的選擇以及實(shí)施的力度和節(jié)奏上都將更加靈活。

　　(一)法定存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)頻率和幅度都將低于上半年，并更多地采用差別性、針對(duì)性的工具

　　預(yù)計(jì)法定存款準(zhǔn)備金率最多提高兩次、1個(gè)百分點(diǎn)左右。這主要是由于法定存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)屢次創(chuàng)歷史新高，其邊際效應(yīng)進(jìn)一步加大，中小銀行的流動(dòng)性確實(shí)已經(jīng)比較緊張，央行將可能通過(guò)定向央票、差別存款準(zhǔn)備金率等手段有針對(duì)性地回收流動(dòng)性。

　　(二)信貸總量控制措施將繼續(xù)，但將更加注重解決結(jié)構(gòu)性矛盾

　　下半年，我國(guó)仍將采取信貸總量控制措施。這一是由于信貸反彈的沖動(dòng)和壓力依然較大，可能對(duì)控制貨幣供應(yīng)和抑制全面通脹構(gòu)成威脅;二是在經(jīng)濟(jì)增速回落的情況下，從防范銀行體系風(fēng)險(xiǎn)的角度考慮，也應(yīng)抑制其信貸過(guò)度投放。同時(shí)，將更加注重解決信貸總量調(diào)控所帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性矛盾，堅(jiān)持有保有壓，更好地滿足災(zāi)后重建、小企業(yè)、“三農(nóng)”和住房等方面的合理信貸需求，信貸總量控制的額度也將相應(yīng)有所擴(kuò)大。

　　三、多管齊下、標(biāo)本兼治，抑制全面通脹

　　物價(jià)問(wèn)題已經(jīng)成為當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中最突出的矛盾。多管齊下、標(biāo)本兼治，堅(jiān)決控制物價(jià)過(guò)快上漲，將被擺在近期宏觀調(diào)控的突出位置。一是加強(qiáng)和完善價(jià)格管理體系;二是綜合考慮國(guó)際價(jià)格走勢(shì)和國(guó)內(nèi)實(shí)際情況、短期的漲價(jià)承受能力和長(zhǎng)期的價(jià)格改革要求，進(jìn)一步適當(dāng)調(diào)整能源、資源價(jià)格;三是切實(shí)加強(qiáng)農(nóng)業(yè)和糧食生產(chǎn);四是通過(guò)財(cái)政政策增加和改善對(duì)社會(huì)弱勢(shì)群體和公用事業(yè)等部門(mén)的補(bǔ)貼。

　　四、對(duì)短期跨境資金流動(dòng)的管理將進(jìn)一步增強(qiáng)

　　在越南突發(fā)金融動(dòng)蕩的情況下，我國(guó)政府強(qiáng)調(diào)，要密切關(guān)注國(guó)際資本流動(dòng)的新特點(diǎn)，防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。下半年，有關(guān)部門(mén)對(duì)短期跨境資金流動(dòng)的管理和檢查將進(jìn)一步增強(qiáng)，以給貨幣政策的實(shí)施創(chuàng)造更大的空間、減輕回收流動(dòng)性的壓力，并防范資本流動(dòng)“轉(zhuǎn)向”所造成的金融風(fēng)險(xiǎn)。