建筑工程具有確定的增長(zhǎng)預(yù)期

　　行業(yè)景氣度：★★★政策支持度：★★★市場(chǎng)關(guān)注度：★★★

　　政策解讀：受益于國(guó)務(wù)院《確定擴(kuò)大內(nèi)需十項(xiàng)措施》(以下簡(jiǎn)稱“國(guó)十條”)第三條“加快鐵路、公路和機(jī)場(chǎng)等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，重點(diǎn)建設(shè)一批客運(yùn)專線、煤運(yùn)通道項(xiàng)目和西部干線鐵路，完善高速公路網(wǎng)，安排中西部干線機(jī)場(chǎng)和支線機(jī)場(chǎng)建設(shè)”條款。

　　行業(yè)綜述：4萬(wàn)億投資構(gòu)成中，45%約1.8萬(wàn)億將投向于鐵路、公路、機(jī)場(chǎng)、重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，建筑工程占比為60%左右。因此，建筑工程行業(yè)將在2009年保持確定增長(zhǎng)和高景氣度。

　　在龐大的擴(kuò)大內(nèi)需計(jì)劃中，鐵路建設(shè)無(wú)疑是第一大戶。廣發(fā)證券建筑行業(yè)分析師王飛向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，鐵路大規(guī)模建設(shè)中，建筑工程行業(yè)將在2009年保持高景氣度和明確的高增長(zhǎng)。2009年，鐵路投資達(dá)5000億元~6000億元，比2008年增長(zhǎng)近一倍，建筑工程所占比在60%左右，2009年建筑工程占比達(dá)3000億元~3600億元，鐵路建設(shè)80%的份額集中在中國(guó)鐵建(601186)(601186)和中國(guó)中鐵(601390)(601390)(包含中鐵二局(600528))，這兩家企業(yè)將有2400~2880億元的增量，因此，鐵路建設(shè)將帶動(dòng)建筑工程企業(yè)在2009年超過(guò)40%以上的明確增長(zhǎng)，行業(yè)估值將在20倍左右，并且該行業(yè)屬于機(jī)構(gòu)超配品種。

　　他還表示，公路投資對(duì)建筑工程行業(yè)的拉動(dòng)沒(méi)有鐵路投資明確，具有公路建筑資質(zhì)的企業(yè)很多，競(jìng)爭(zhēng)相當(dāng)激烈，且具有地方性。

　　另外，國(guó)元證券(000728)分析師包社在接受記者采訪中也認(rèn)為，對(duì)建筑工程企業(yè)拉動(dòng)最明顯的是鐵路投資，災(zāi)后重建則具有地方性特點(diǎn)，對(duì)上市企業(yè)貢獻(xiàn)度不大，水利工程明年的新增投資為500億元左右，葛洲壩(600068)(600068)將成為主要的受益者。2009年建筑工程企業(yè)具有明顯的增長(zhǎng)預(yù)期，盡管估值相對(duì)較高，但是行業(yè)景氣度很高，防御性與成長(zhǎng)性兼具。

　　電力設(shè)備明年投資額是今年1.5倍

　　行業(yè)景氣度：★★★★政策支持度：★★★★市場(chǎng)關(guān)注度：★★★★

　　政策解讀：受益于“國(guó)十條”第二、三條“完善農(nóng)村電網(wǎng)，加快城市電網(wǎng)改造”等相關(guān)條款。

　　行業(yè)綜述：業(yè)內(nèi)分析師普遍認(rèn)為，2009年電力設(shè)備行業(yè)將會(huì)維持今年的高景氣，“國(guó)十條”中有關(guān)支持城鄉(xiāng)電網(wǎng)改造的表述將成為支撐該行業(yè)明年高景氣運(yùn)行的基礎(chǔ)。

　　“巨額電網(wǎng)建設(shè)投資”規(guī)模到底有多大呢?《每日經(jīng)濟(jì)新聞》以兩大電網(wǎng)公司為主，對(duì)目前已經(jīng)披露的投資規(guī)劃做了不完全統(tǒng)計(jì)，2009年~2011年，全國(guó)電網(wǎng)總投資將達(dá)到1.4萬(wàn)億元，年均投資為4700億元，幾乎是2008年全年投資規(guī)模的1.5倍!而這個(gè)數(shù)字，對(duì)于電力設(shè)備行業(yè)又意味著什么呢?招商證券分析師王鵬預(yù)計(jì)，輸變電設(shè)備行業(yè)將面臨4400億元的設(shè)備采購(gòu)?fù)顿Y。

　　大規(guī)模電網(wǎng)投資是電力設(shè)備行業(yè)延續(xù)繁榮的主要?jiǎng)恿Γ壳耙灿衅渌欣蛩貋?lái)“錦上添花”。

　　國(guó)信證券分析師彭繼忠指出，需求的確定，將使發(fā)電設(shè)備企業(yè)未來(lái)兩、三年業(yè)績(jī)維持高增長(zhǎng)。他表示，前期電力建設(shè)熱潮中，相關(guān)發(fā)電設(shè)備企業(yè)積累了較多訂單，在現(xiàn)有產(chǎn)能情況下，預(yù)計(jì)可維持兩年甚至更長(zhǎng)時(shí)間的滿負(fù)荷生產(chǎn);再加上原材料價(jià)格回落，鋼材價(jià)格很難出現(xiàn)反彈，這些企業(yè)的銷售收入和盈利均有望保持增長(zhǎng)。

　　在這種情況下，政策傾向性明顯的細(xì)分子行業(yè)，投資者更要重點(diǎn)關(guān)注。

　　申銀萬(wàn)國(guó)分析師矯健表示，核電將成為拉動(dòng)內(nèi)需的“先行軍”。他認(rèn)為，核電名列首批刺激內(nèi)需項(xiàng)目以及發(fā)改委公布的年內(nèi)開(kāi)工建設(shè)的能源基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目名單中，這意味著已經(jīng)獲得了政策導(dǎo)向上的確認(rèn)。據(jù)他測(cè)算，國(guó)產(chǎn)化率按75%計(jì)算，2020年國(guó)內(nèi)核電市場(chǎng)總?cè)萘繉⒊^(guò)2773億元。

　　估值方面，矯健通過(guò)歷史縱向和行業(yè)橫向的雙向比較之后，認(rèn)為電力設(shè)備制造行業(yè)估值相對(duì)較低;而彭繼忠也認(rèn)為目前估值比較合理。由于具備了確定性和抗周期性，可以看到業(yè)內(nèi)分析師都很看好電力設(shè)備制造板塊。

　　通信設(shè)備3G帶來(lái)獨(dú)立景氣周期

　　行業(yè)景氣度：★★★★政策支持度：★★★市場(chǎng)關(guān)注度：★★★

　　政策解讀：受益于“國(guó)十條”第六條“支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化建設(shè)和產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步”條款及工信部把通信業(yè)列入明年九大重點(diǎn)支持行業(yè)。

　　行業(yè)綜述：從今年5月23日我國(guó)電信業(yè)重組正式啟動(dòng)以來(lái)，各大券商通信行業(yè)研究員都非?？春梦磥?lái)兩到三年內(nèi)通信設(shè)備行業(yè)的高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，盡管那時(shí)不少數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示出國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)在持續(xù)惡化。

　　在工信部宣布運(yùn)營(yíng)商整合完成后，有望在明年年初發(fā)放的3G牌照將成為推動(dòng)通信設(shè)備廠企業(yè)高速成長(zhǎng)的最大動(dòng)因。而工信部將通信列入明年九大重點(diǎn)支持的行業(yè)之一，更是從政策上對(duì)行業(yè)發(fā)展給予了支持。聯(lián)合證券分析師關(guān)海燕就表示，3G將給行業(yè)帶來(lái)“獨(dú)立景氣周期”。

　　國(guó)內(nèi)著名研究機(jī)構(gòu)天相投顧根據(jù)電信投資傳導(dǎo)過(guò)程，分析了各個(gè)細(xì)分子行業(yè)的受益情況。天相投顧指出，在運(yùn)營(yíng)商整個(gè)投資中，30%用于基站設(shè)備采購(gòu)，20%用于機(jī)房建設(shè)，10%用于傳輸網(wǎng)，8%用于支撐系統(tǒng)，5%用于核心網(wǎng);因此，以投資額為標(biāo)準(zhǔn)，主設(shè)備商是最大的受益者，配套設(shè)備次之，終端廠商由于競(jìng)爭(zhēng)激烈，業(yè)績(jī)難有表現(xiàn)。

　　不過(guò)，天相投顧特別指出，3G運(yùn)營(yíng)將增加運(yùn)營(yíng)商對(duì)網(wǎng)絡(luò)的重視程度，因此網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化、網(wǎng)絡(luò)測(cè)試廠商的市場(chǎng)空間也有望擴(kuò)大。

　　3G這塊蛋糕是相當(dāng)大的。此前，工信部部長(zhǎng)李毅中表示，預(yù)計(jì)明后兩年將完成3G投資2800億元。而目前已獲悉的三大運(yùn)營(yíng)商投資規(guī)劃大致是，中移動(dòng)TD—SCDMA投資明顯加速，未來(lái)兩、三年內(nèi)投資總額有望達(dá)到1000億元;CDMA方面，中電信計(jì)劃投入800億元;中國(guó)聯(lián)通(600050)(600050行情,愛(ài)股,主力動(dòng)向)對(duì)WCDMA的投資也在1000億元左右。

　　醫(yī)藥剛性需求%2B新醫(yī)改啟動(dòng)

　　行業(yè)景氣度：★★★★政策支持度：★★★★市場(chǎng)關(guān)注度：★★★★

　　政策解讀：受益于“國(guó)十條”第四條“加快醫(yī)療衛(wèi)生、文化教育事業(yè)發(fā)展。加強(qiáng)基層醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系建設(shè)”條款和明年新醫(yī)改的啟動(dòng)。

　　行業(yè)綜述：醫(yī)藥行業(yè)幾乎是不受經(jīng)濟(jì)周期影響的行業(yè)之一，在特殊的宏觀形勢(shì)和改革背景下，醫(yī)藥板塊還同時(shí)具備防御和成長(zhǎng)性。

　　相關(guān)資料顯示，目前4萬(wàn)億拉動(dòng)內(nèi)需投資中，明確投入醫(yī)藥行業(yè)的已有48億元，對(duì)醫(yī)療器械行業(yè)的拉動(dòng)估計(jì)在0.8%左右，對(duì)藥品消費(fèi)的拉動(dòng)估計(jì)為0.77%。

　　到2009年，預(yù)計(jì)將投入700億左右，這將對(duì)醫(yī)療消費(fèi)構(gòu)成持續(xù)拉動(dòng)。

　　中投證券等多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2009年的醫(yī)藥行業(yè)將繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。推動(dòng)醫(yī)藥行業(yè)持續(xù)快速增長(zhǎng)的動(dòng)力主要來(lái)自于新醫(yī)改帶來(lái)的醫(yī)療市場(chǎng)擴(kuò)容;醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策偏暖以及醫(yī)藥企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率提升，行業(yè)集中度提升。

　　國(guó)海證券醫(yī)藥行業(yè)分析師陳東曉表示，未來(lái)兩年醫(yī)藥行業(yè)將達(dá)到20%~25%的增長(zhǎng)率，最終醫(yī)藥的消費(fèi)增長(zhǎng)將體現(xiàn)在藥品、疫苗和醫(yī)療器械上，其中藥品的消費(fèi)從大病重病用藥到慢性病用藥再到一般疾病用藥都會(huì)受到拉動(dòng)。

　　農(nóng)業(yè)受政策導(dǎo)向性非常強(qiáng)

　　行業(yè)景氣度：★★★政策支持度：★★★★市場(chǎng)關(guān)注度：★★★

　　政策解讀：受益于“國(guó)十條”第八條“提高明年糧食最低收購(gòu)價(jià)格，提高農(nóng)資綜合直補(bǔ)、良種補(bǔ)貼、農(nóng)機(jī)具補(bǔ)貼等標(biāo)準(zhǔn)，增加農(nóng)民收入”條款。

　　行業(yè)綜述：申銀萬(wàn)國(guó)分析師趙金厚表示，對(duì)農(nóng)業(yè)行業(yè)來(lái)說(shuō)，十七屆三中全會(huì)通過(guò)的《中共中央關(guān)于推進(jìn)農(nóng)村改革發(fā)展若干重大問(wèn)題的決定》，其若干具體規(guī)劃將會(huì)在明年啟動(dòng)，因此2009年將是農(nóng)業(yè)政策頻出之年，并在此基礎(chǔ)上形成階段性投資機(jī)會(huì)。

　　趙金厚指出，惠農(nóng)政策是主要看點(diǎn)，預(yù)期明年可能出臺(tái)的政策包括農(nóng)業(yè)資源保護(hù)與流轉(zhuǎn)、繼續(xù)提高糧食收購(gòu)價(jià)格和糧食生產(chǎn)補(bǔ)貼水平、加大農(nóng)產(chǎn)品(000061)(如糖、棉花(資訊,行情))國(guó)家托市吸儲(chǔ)力度以及增加農(nóng)業(yè)生產(chǎn)保障投入等;而這些政策將對(duì)行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展產(chǎn)生重大影響，相關(guān)上市公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境將會(huì)發(fā)生新的變化。

　　天相投顧則表示，他們?cè)诜治隽宿r(nóng)業(yè)板塊自2007年年底以來(lái)的走勢(shì)后，觀察到該板塊受政策的導(dǎo)向性非常強(qiáng)，幾乎所有重要農(nóng)業(yè)政策的出臺(tái)都帶動(dòng)了板塊的上漲。因此天相投顧認(rèn)為，農(nóng)業(yè)歸屬主題性投資板塊，政策推動(dòng)下行業(yè)成長(zhǎng)可以確定。

　　不過(guò)天相投顧也指出，行業(yè)內(nèi)公司軟實(shí)力的跟進(jìn)有待時(shí)日，政策利好很難在短期內(nèi)就體現(xiàn)在公司業(yè)績(jī)上。

　　機(jī)械2009年銷量很可能與今年持平

　　行業(yè)景氣度：★★政策支持度：★★市場(chǎng)關(guān)注度：★★

　　政策解讀：受益于“國(guó)十條”加快鐵路、交通、水利等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和災(zāi)后重建、廉租房建設(shè)對(duì)工程機(jī)械的采購(gòu)。

　　行業(yè)綜述：中金公司等機(jī)構(gòu)認(rèn)為，公路建設(shè)投資中大約7%的比例用于購(gòu)買(mǎi)設(shè)備，也就是說(shuō)，未來(lái)兩年機(jī)械行業(yè)的增量需求為53億元，而累計(jì)需求量將是1162億元。這樣的話，混凝土機(jī)械、挖掘機(jī)械、裝載機(jī)械、起重機(jī)械和其余機(jī)械的占比分別為：5%、25%、20%、20%和30%，那么投資方案對(duì)機(jī)械行業(yè)的拉動(dòng)也就是53億增量拉動(dòng)結(jié)果就是，上述子行業(yè)分別有3億、13億、11億、11億和16億的配額。而鐵路投資方面，由于鐵路是本次基建投資的重點(diǎn)，可能新增工程機(jī)械需求150億元，交通部可新增工程機(jī)械需求120億，計(jì)劃對(duì)工程機(jī)械總體拉動(dòng)約412億元，但房地產(chǎn)、出口等的下滑對(duì)工程機(jī)械行業(yè)仍然是不小沖擊。因此，2009年銷量很可能基本與2008年持平。

　　平安證券王合緒分析師也表示，每年的3月是工程機(jī)械銷售的旺季，如果明年旺季的銷售量環(huán)比沒(méi)有增長(zhǎng)，那么，預(yù)計(jì)2009年全年的銷量就會(huì)很不樂(lè)觀。

　　鋼鐵明年鋼價(jià)將呈現(xiàn)低位震蕩態(tài)勢(shì)

　　行業(yè)景氣度：★政策支持度：★★市場(chǎng)關(guān)注度：★

　　政策解讀：受益于“國(guó)十條”加快鐵路、交通、水利等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)鋼材的采購(gòu)。

　　行業(yè)綜述：盡管基礎(chǔ)建設(shè)大投資對(duì)鋼鐵行業(yè)的推動(dòng)作用與工程機(jī)械行業(yè)類似，但鋼鐵行業(yè)又被眾多機(jī)構(gòu)認(rèn)為是明年景氣度較不明朗的行業(yè)。

　　回顧2008年，鋼鐵行業(yè)可謂冰火兩重天。上半年鋼價(jià)一路暴漲，下半年鋼材價(jià)格高位跳水。伴隨金融危機(jī)引發(fā)的需求銳減以及鋼價(jià)的跳水，鋼鐵企業(yè)盈利能力大幅下滑，重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)9月份銷售利潤(rùn)率僅為1.4%，創(chuàng)近十年以來(lái)的最低。

　　進(jìn)入2009年，鋼鐵行業(yè)將直接受益于4萬(wàn)億政策的拉動(dòng)。渤海證券鋼鐵行業(yè)分析師馬濤表示，2009年鋼材新增量為4000萬(wàn)噸，如果需求下滑減少量大于新增量，那么，總體來(lái)說(shuō)鋼鐵行業(yè)還是下滑，并且明年鋼鐵價(jià)格會(huì)呈現(xiàn)出低位震蕩的態(tài)勢(shì)。所以，2009年，在需求與投資的博弈下，鋼鐵行業(yè)并不具有明確的增長(zhǎng)性。

　　旅游受客流量下滑沖擊大

　　行業(yè)景氣度：★政策支持度：★市場(chǎng)關(guān)注度：★

　　政策解讀：受益于“國(guó)十條”第六條“支持服務(wù)業(yè)發(fā)展”條款。

　　行業(yè)綜述：踏入2009年，在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)嚴(yán)峻，面臨通貨緊縮的背景下，屬于可選消費(fèi)品的旅游行業(yè)，受到經(jīng)濟(jì)下滑的負(fù)面影響是非常大的。

　　安信證券蘇慧分析師向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，旅游行業(yè)的景氣度與宏觀經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)者對(duì)收入的預(yù)期是否轉(zhuǎn)好緊密相連，4萬(wàn)億投資到底能對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生怎樣的拉動(dòng)，現(xiàn)在來(lái)看，還都是一個(gè)未知數(shù)。況且政策中，旅游行業(yè)的受益程度相對(duì)較弱，排在零售等行業(yè)之后，經(jīng)濟(jì)下行對(duì)旅游客流量的沖擊是行業(yè)面臨的最嚴(yán)重問(wèn)題，預(yù)計(jì)2009年國(guó)內(nèi)游整體將同比下滑2%，外國(guó)入境游將下滑8%。

　　“所以，我認(rèn)為明年上半年旅游行業(yè)不會(huì)有太好表現(xiàn)，機(jī)會(huì)可能更多地集中在10月份，一方面10月份是旅游旺季，更重要的一方面則是，宏觀經(jīng)濟(jì)是否那時(shí)候已經(jīng)見(jiàn)底，消費(fèi)者信心指數(shù)是否已經(jīng)恢復(fù)，將是刺激旅游行業(yè)走強(qiáng)的最重要的因素?！彼蛴浾哒f(shuō)道。

　　房地產(chǎn)維持調(diào)整

　　行業(yè)景氣度：★政策支持度：★★市場(chǎng)關(guān)注度：★★

　　政策解讀：央行“10·22房貸新政”和近期持續(xù)降息，“國(guó)十條”“加快建設(shè)保障性安居工程”條款。

　　行業(yè)綜述：盡管進(jìn)入年底后，國(guó)家對(duì)于房地產(chǎn)的支持力度在持續(xù)加強(qiáng)，但中金公司在行業(yè)年度策略投資報(bào)告中表示，房地產(chǎn)仍將在未來(lái)兩三年內(nèi)維持中期調(diào)整態(tài)勢(shì)，不過(guò)明年下半年有望企穩(wěn)。

　　中金公司認(rèn)為，現(xiàn)階段政策意向的放松有利于行業(yè)軟著陸?？傮w而言，經(jīng)過(guò)一年調(diào)整，目前房地產(chǎn)泡沫并不很?chē)?yán)重，供給總量仍舊不足，未來(lái)需求潛力仍很大。結(jié)構(gòu)性問(wèn)題是當(dāng)前面臨的主要問(wèn)題，不過(guò)9000億住房保障投資計(jì)劃將會(huì)緩解這一問(wèn)題，從結(jié)構(gòu)上糾正房?jī)r(jià)過(guò)高問(wèn)題。

　　此外，央行近期大幅度降息也將提高居民對(duì)房產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)力。中金公司認(rèn)為，利率下調(diào)帶動(dòng)了住房按揭貸款利率的下降，購(gòu)房者支付能力將進(jìn)一步提升。

　　同時(shí)中金公司認(rèn)為，國(guó)家對(duì)維持房地產(chǎn)行業(yè)穩(wěn)定的態(tài)度明確，因此預(yù)計(jì)后續(xù)仍將有利好房地產(chǎn)業(yè)的政策出臺(tái)，主要是可能涉及改善性住房政策放松、二手房交易稅費(fèi)下降和提高開(kāi)發(fā)商融資能力等方面。

　　另外，就估值而言，中金認(rèn)為目前行業(yè)已趨近合理。A股2009年平均市盈率為13.6倍，基本上處于歷史低點(diǎn);兩市除龍頭公司估值仍然偏高外，二、三線地產(chǎn)股的安全邊際已開(kāi)始浮現(xiàn)。

　　家電繼續(xù)回落

　　行業(yè)景氣度：★政策支持度：★★★市場(chǎng)關(guān)注度：★

　　政策解讀：受益于“國(guó)十條”第八條“提高城鄉(xiāng)居民收入”條款和政府“家電下鄉(xiāng)”政策。

　　行業(yè)綜述：中信證券(600030)等券商認(rèn)為，家電消費(fèi)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的敏感性最強(qiáng)，隨著未來(lái)經(jīng)濟(jì)下滑預(yù)期，家電行業(yè)景氣度將繼續(xù)回落。

　　廣發(fā)證券家電行業(yè)分析師周瑾向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，2009年家電行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，主要還是取決于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)消費(fèi)者收入的傳導(dǎo)。最近幾個(gè)月，家電出口的訂單下降很快，到2009年一季度，行業(yè)將面臨兩方面問(wèn)題：存貨和需求。存貨將被大量消耗，或許行業(yè)會(huì)迎來(lái)一些階段性的機(jī)會(huì)，但一季度之后，行業(yè)還將面臨需求問(wèn)題，預(yù)計(jì)行業(yè)將在明年年中左右見(jiàn)底。對(duì)于部分現(xiàn)金流緊張、銷售渠道控制較差的企業(yè)而言，明年將會(huì)比較困難。產(chǎn)品方面，家電中的空調(diào)產(chǎn)品季節(jié)性比較強(qiáng)。

　　他還表示，資本市場(chǎng)對(duì)政府“家電下鄉(xiāng)”政策反應(yīng)很快，他對(duì)此則比較謹(jǐn)慎。實(shí)際上，“家電下鄉(xiāng)”是一條很漫長(zhǎng)的路，很多企業(yè)都中標(biāo)，相當(dāng)于大家都站在同一起跑線上。因此，盡管這一政策在一定程度上刺激了農(nóng)民的消費(fèi)，但更重要的是農(nóng)民的收入水平若沒(méi)有真正改善，消費(fèi)意愿也不會(huì)有太大提升，所以目前還很難預(yù)測(cè)“家電下鄉(xiāng)”對(duì)家電行業(yè)能帶來(lái)多少增量。經(jīng)濟(jì)沖擊導(dǎo)致收入水平向下的趨勢(shì)大于政府補(bǔ)貼形成向上的力量。綜合來(lái)看，“家電下鄉(xiāng)”對(duì)家電行業(yè)的政策影響，可能會(huì)在2009年底到2010年才顯現(xiàn)。

　　2009年A股投資策略：黑馬藏在四大行業(yè)里

　　選股票，先選行業(yè)。年末臨近，全國(guó)各大券商紛紛推出了自己的2009年行業(yè)策略報(bào)告，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》今日精選了宏源證券(000562)推出的四大行業(yè)報(bào)告，值得投資者參考。工程機(jī)械有望在2009年二季度迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。醫(yī)藥品出口強(qiáng)勁中略顯放緩跡象，應(yīng)關(guān)注主營(yíng)為“內(nèi)需型”的企業(yè)。消費(fèi)品零售總額仍將以高于GDP的增速快速增長(zhǎng)。全球金融形勢(shì)不斷惡化，新能源將有重大發(fā)展機(jī)遇。

　　機(jī)械行業(yè)：近看復(fù)蘇、遠(yuǎn)看成長(zhǎng)

　　成本和需求雙重壓力帶動(dòng)機(jī)械行業(yè)景氣2008年不斷下滑。上半年成本壓力不斷加大，機(jī)械行業(yè)利潤(rùn)受到侵蝕，6月份以來(lái)，需求取代成本成為殺手锏，收入增速放緩，利潤(rùn)增速大幅下滑，帶動(dòng)行業(yè)景氣不斷下滑。

　　投資加速將帶動(dòng)機(jī)械行業(yè)提前復(fù)蘇。在需求放緩的背景下，政府加大投資力度、實(shí)施擴(kuò)張性的刺激經(jīng)濟(jì)政策，將帶動(dòng)機(jī)械行業(yè)提前擺脫低迷、走向復(fù)蘇。

　　工程機(jī)械有望在2009年二季度迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。根據(jù)對(duì)各需求定量測(cè)算，鐵路及公路等大規(guī)模投資有望彌補(bǔ)房地產(chǎn)需求大幅下滑，預(yù)計(jì)明后兩年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增速為-1.5%及7.5%，機(jī)械行業(yè)2009年將企穩(wěn)，全年走勢(shì)前低后高。

　　鐵路運(yùn)輸設(shè)備景氣加速上行。鐵路投資加速一方面體現(xiàn)在中長(zhǎng)期鐵路網(wǎng)規(guī)劃有較大調(diào)整，機(jī)械行業(yè)景氣有望延長(zhǎng)至2013年之后，另外，未來(lái)三年投資額有顯著提升，機(jī)械行業(yè)景氣加速上行，但對(duì)相關(guān)公司盈利貢獻(xiàn)體現(xiàn)在2010年之后。

　　機(jī)械行業(yè)中機(jī)床、軸承及齒輪箱等子行業(yè)復(fù)蘇要到2009年下半年之后。通用設(shè)備業(yè)直接受益于大規(guī)模投資的力度小，行業(yè)景氣同宏觀密切，復(fù)蘇時(shí)間最晚。工程機(jī)械及鐵路運(yùn)輸設(shè)備長(zhǎng)期看仍處于成長(zhǎng)期。定量測(cè)算國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間及出口空間，工程機(jī)械及鐵路運(yùn)輸設(shè)備成長(zhǎng)空間大，成長(zhǎng)期將持續(xù)至2015年之后。

　　建議結(jié)合復(fù)蘇時(shí)間及成長(zhǎng)空間確定08年投資組合。超配景氣中的鐵路運(yùn)輸設(shè)備業(yè)、標(biāo)配率先復(fù)蘇的工程機(jī)械，低配其它專用設(shè)備及通用設(shè)備;重點(diǎn)推薦公司包括三一重工(600031)(600031，收盤(pán)價(jià)14.66元)、山推股份(000680)(000680，收盤(pán)價(jià)8.02元)、中國(guó)南車(chē)(601766行情)(601766，收盤(pán)價(jià)4.23元)、華銳鑄鋼(002204)(002204，收盤(pán)價(jià)15.57元)及宗申動(dòng)力(001696)(001696,收盤(pán)價(jià)6.91元)。

　　醫(yī)藥行業(yè)：關(guān)注主營(yíng)為“內(nèi)需型”的企業(yè)

　　2008年前3季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行回顧。2008年前三季：利潤(rùn)同比增長(zhǎng)49%，毛利率同比增長(zhǎng)12%，資產(chǎn)負(fù)債率同比下降6%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率同比增長(zhǎng)3%，費(fèi)用率下降，但存貨周轉(zhuǎn)率同比下降5%。2008年第三季：利潤(rùn)增速放緩，但存貨周轉(zhuǎn)率環(huán)比增長(zhǎng)42%。增值稅轉(zhuǎn)型改革將增厚利潤(rùn)總額5%~7%，醫(yī)藥品出口強(qiáng)勁中略顯放緩跡象，應(yīng)關(guān)注主營(yíng)為“內(nèi)需型”的企業(yè)。

　　醫(yī)改擴(kuò)容，但任重道遠(yuǎn)。從政府規(guī)劃和醫(yī)保規(guī)模兩方面來(lái)估算，醫(yī)改到2010年將增加2000億元以上的市場(chǎng)需求。專項(xiàng)整治將提升市場(chǎng)規(guī)范化程度，促進(jìn)優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)脫穎而出;而基本藥物制度、公立醫(yī)院改革、藥品定價(jià)等問(wèn)題暫難解決，在短期內(nèi)對(duì)醫(yī)藥行業(yè)影響較小。

　　仿制藥和兒童用藥市場(chǎng)規(guī)模高速增長(zhǎng)。未來(lái)4年內(nèi)全球有540億美元的專利藥過(guò)期，仿制藥市場(chǎng)以10%~15%的速度高速增長(zhǎng);醫(yī)院對(duì)兒童用藥采購(gòu)額以20%的速度增長(zhǎng)，兒童用藥的競(jìng)爭(zhēng)較小，關(guān)注仁和藥業(yè)(000650);經(jīng)營(yíng)VE和VA的原料藥企業(yè)還將維持在景氣階段，關(guān)注新和成。

　　中藥具備4大優(yōu)勢(shì)，穩(wěn)健成長(zhǎng)。中藥治療某些疾病更具優(yōu)勢(shì)，在西藥新品種越來(lái)越難研發(fā)以及副作用越來(lái)越多的情況下，中藥更加受到國(guó)際認(rèn)可，我國(guó)在政策上支持力度也更大。傳統(tǒng)中藥與現(xiàn)代中藥各具特色，建議關(guān)注云南白藥(000538)和天士力(600535)。

　　中小板企業(yè)成長(zhǎng)能力較強(qiáng)。受?chē)?guó)家新增中央投資建設(shè)基層醫(yī)療體系、中醫(yī)院和生物醫(yī)藥的推動(dòng)，主營(yíng)診斷試劑、中成藥、生物制藥、醫(yī)療器械的中小板企業(yè)中具有較快的成長(zhǎng)能力，關(guān)注上海萊士(002252)、沃華醫(yī)藥(002107)、魚(yú)躍醫(yī)療(002223)、達(dá)安基因(002030)等。

　　鑒于醫(yī)藥行業(yè)的防御性及醫(yī)改擴(kuò)容，給予行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。重點(diǎn)公司中給予通化東寶(600867)(600867，收盤(pán)價(jià)13.98元)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，給予云南白藥(000538,收盤(pán)價(jià)34.00元)、天士力(600535,收盤(pán)價(jià)12.32元)“增持”評(píng)級(jí)。

　　零售業(yè)：尋找冬天里的春日

　　零售行業(yè)中長(zhǎng)期依然向好。借鑒歷史，社會(huì)消費(fèi)品零售總額仍將以高于GDP的增速快速增長(zhǎng)。居民可支配收入的穩(wěn)定增長(zhǎng)、城市化進(jìn)程及其帶來(lái)的人口結(jié)構(gòu)變化、國(guó)家拉動(dòng)內(nèi)需政策的陸續(xù)出臺(tái)等均是能夠支持零售行業(yè)中長(zhǎng)期向好的因素。由此我們認(rèn)為目前零售行業(yè)只是處于長(zhǎng)上升周期中的回落調(diào)整階段。

　　短期不利因素帶動(dòng)景氣下行。2009年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不樂(lè)觀是決定短期內(nèi)零售業(yè)下行的決定性因素。消費(fèi)者信心指數(shù)的快速下滑以及短期內(nèi)消費(fèi)結(jié)構(gòu)的發(fā)展趨勢(shì)與消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)相反預(yù)示了零售行業(yè)景氣度將在短期內(nèi)進(jìn)一步回落。我們預(yù)測(cè)2009年社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速將下滑至14%~15%。

　　零售子行業(yè)中給予超市“增持”評(píng)級(jí)，百貨、家電連鎖“中性”評(píng)級(jí)。目前各子行業(yè)銷售額增速回落均較為明顯，結(jié)合國(guó)際零售業(yè)的歷史，我們認(rèn)為以必選消費(fèi)品為主要經(jīng)營(yíng)品種的行業(yè)和公司在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)具備更加良好的防御性，即“越低端，越穩(wěn)定”，由此判斷超市優(yōu)于百貨，百貨優(yōu)于家電連鎖。

　　對(duì)于超市子行業(yè)，我們認(rèn)為優(yōu)秀的公司可以通過(guò)有效擴(kuò)張來(lái)抵御消費(fèi)增速下滑的風(fēng)險(xiǎn)，建議關(guān)注區(qū)域龍頭、擴(kuò)張能力強(qiáng)的公司;百貨子行業(yè)建議關(guān)注定位明確、具備區(qū)域優(yōu)勢(shì)、競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境緩和的公司;鑒于對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的悲觀預(yù)期，我們對(duì)家電連鎖行業(yè)持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　重點(diǎn)關(guān)注上市公司。我們給予武漢中百(000759，收盤(pán)價(jià)8.89元)、步步高(002251)(002251，收盤(pán)價(jià)42.85元)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí);銀座股份(600858)(600858,收盤(pán)價(jià)16.24元)、新華都(002264行情)(002264,收盤(pán)價(jià)17.85元)“增持”評(píng)級(jí)。

　　新能源：將有重大機(jī)遇

　　全球金融形勢(shì)的惡化，根源于能源結(jié)構(gòu)無(wú)法支持經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展。全球經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)帶來(lái)了能源的緊缺與價(jià)格的高漲，金融危機(jī)與能源價(jià)格回落只是矛盾激發(fā)的一種表現(xiàn)，要想恢復(fù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，繼續(xù)保持穩(wěn)定平衡的格局，需用更為有效和合理的方式來(lái)充分利用現(xiàn)有的能源，并進(jìn)一步尋求新的能源來(lái)替代傳統(tǒng)能源。

　　奧巴馬政府的新政中，對(duì)新能源做出了極大的傾斜。提出到2012年，美國(guó)發(fā)電量的10%將來(lái)自可再生能源，今后5年內(nèi)，僅美國(guó)市場(chǎng)的太陽(yáng)能發(fā)電設(shè)備需求量將是2007年全年新增容量的5.8倍。這將是非常大的市場(chǎng)需求，會(huì)給新能源行業(yè)帶來(lái)巨大的變化。因此我們預(yù)測(cè)未來(lái)五年光伏產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)率仍將在至少30%以上。

　　風(fēng)電將逐漸成為重要的替代能源。亞洲及美國(guó)是未來(lái)三年風(fēng)電市場(chǎng)增長(zhǎng)的主要來(lái)源。今后國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)市場(chǎng)的國(guó)有化率將繼續(xù)逐步提高，國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)企業(yè)將分享新能源帶來(lái)的效益增長(zhǎng)。

　　新能源將使汽車(chē)擺脫“油”的瓶頸。奧巴馬的政策，對(duì)于混合動(dòng)力汽車(chē)和電動(dòng)汽車(chē)等節(jié)能汽車(chē)，將起到極大的推廣作用。中國(guó)即將出臺(tái)的燃油稅政策，也將不斷擴(kuò)大混合動(dòng)力及電動(dòng)汽車(chē)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

　　CDM給中國(guó)企業(yè)帶來(lái)新的機(jī)遇?！毒┒甲h定書(shū)》的生效使碳排放交易在全球范圍內(nèi)廣泛開(kāi)展，為發(fā)展中國(guó)家尋求經(jīng)濟(jì)和環(huán)境的共贏發(fā)展帶來(lái)了前所未有的機(jī)遇，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)正處于高速發(fā)展中，在未來(lái)的國(guó)際碳排放交易市場(chǎng)中必將扮演重要的角色。

　　2009年兩大思路尋找正收益行業(yè)

　　從本輪熊市所處經(jīng)濟(jì)運(yùn)行背景出發(fā)，我們認(rèn)為2009年投資者可以按照以下兩個(gè)邏輯和思路來(lái)尋求防御有效的產(chǎn)業(yè)和品種：一是基于國(guó)家推出的刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃中圍繞改善民生的系列產(chǎn)業(yè)，二是與高端消費(fèi)無(wú)關(guān)的傳統(tǒng)非周期性防御行業(yè)。

　　明年上證綜指1450-2550點(diǎn)

　　按照我們對(duì)2009年處于熊市第二階段的判斷，大盤(pán)指數(shù)波動(dòng)可能充分收窄，這就意味著2009年將是一個(gè)平衡市，而出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)則需要一個(gè)好的投資路線，即把握10%左右的年度正收益產(chǎn)業(yè)的基本路線。

　　但是，基于平衡市判斷的大前提，2009年收益的獲得還將來(lái)自于操作環(huán)節(jié)，簡(jiǎn)單的“行業(yè)配置%2B買(mǎi)入持有”策略并不適用于2009年的A股市場(chǎng)，所以我們提出2009年操作策略——均衡PE投資法則。

　　具體而言，均衡PE投資法則是指基于熊市第一階段和未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率確定一個(gè)均衡PE區(qū)域進(jìn)行反向操作，即高于均衡PE區(qū)域進(jìn)行減倉(cāng)，低于均衡PE區(qū)域進(jìn)行加倉(cāng)的操作策略。

　　根據(jù)我們對(duì)2008年A股市場(chǎng)調(diào)整深度、歷史上最低指數(shù)區(qū)域的PE水平以及2009年A股上市公司業(yè)績(jī)可能負(fù)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)，我們認(rèn)為，2009年上證綜指的均衡PE區(qū)域在15倍上下，上下波動(dòng)的PE區(qū)域可能在歷史極限PE水平(1994年11.50倍)到20倍之間波動(dòng)。假設(shè)2009年上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)-5%，均衡PE對(duì)應(yīng)的上證綜指區(qū)域應(yīng)該在1800-2000點(diǎn)，而對(duì)應(yīng)上下波動(dòng)PE區(qū)間的上證綜指為1450-2550點(diǎn)。同時(shí)我們認(rèn)為，從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化趨勢(shì)來(lái)看，應(yīng)該會(huì)從探底逐步演變?yōu)榘l(fā)出見(jiàn)底信號(hào)(雖然不意味著可以很快走出底部，但可能意味著不會(huì)再差)，所以市場(chǎng)向下波動(dòng)的時(shí)間應(yīng)當(dāng)少于向上波動(dòng)的時(shí)間。

　　民生經(jīng)濟(jì)下的五大受益產(chǎn)業(yè)

　　根據(jù)上述股市運(yùn)行判斷，再回到投資策略方面。我們認(rèn)為，本次經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃凸現(xiàn)“民生經(jīng)濟(jì)”特征。民生經(jīng)濟(jì)的核心，是要通過(guò)國(guó)家政策的支持，改善廣大民眾在教育、醫(yī)療、就業(yè)、出行和居住等方面的問(wèn)題。按照這一民生經(jīng)濟(jì)的核心和最新的刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃方案，我們將民生經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)受益鏈條歸納為以下五個(gè)方面：

　　第一，教育投入。我國(guó)加大教育投入主要是指加大基礎(chǔ)教育(特別是農(nóng)村教育)的廣度和研究創(chuàng)新型教育(高等教育)的深度，前者主要涉及的是農(nóng)村等基層教育經(jīng)費(fèi)的保障和學(xué)校建設(shè)，而后者則涉及加大研究創(chuàng)新教育投入后的科研成果轉(zhuǎn)化?；氐酵顿Y層面，真正可以從產(chǎn)業(yè)受益角度考量的領(lǐng)域或許只有教育科研儀器設(shè)備、基礎(chǔ)教育軟件或網(wǎng)絡(luò)化教育等細(xì)分領(lǐng)域，而目前A股上市公司中涉及此項(xiàng)業(yè)務(wù)的公司中該項(xiàng)業(yè)務(wù)占比普遍較小。

　　第二，醫(yī)療衛(wèi)生體制改革。最新的醫(yī)改方案已經(jīng)向全社會(huì)征求意見(jiàn)，意見(jiàn)稿提出了要建立覆蓋城鄉(xiāng)居民的衛(wèi)生服務(wù)、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)藥保障和藥品供應(yīng)保障四大體系。具體而言，我們認(rèn)為，從產(chǎn)業(yè)受益醫(yī)改的角度出發(fā)，主要包括醫(yī)藥消費(fèi)尤其是普通醫(yī)藥消費(fèi)快速增加、醫(yī)療設(shè)備需求增加、醫(yī)藥銷售體制變化等方面。

　　第三，改善交通的基礎(chǔ)設(shè)施投入。機(jī)場(chǎng)、港口、公路等改善交通的基礎(chǔ)設(shè)施投入雖然仍在刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃之列，但我們認(rèn)為，這三大領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)已經(jīng)從全國(guó)性需求轉(zhuǎn)為地方性需求，屬于帶有區(qū)域特點(diǎn)的結(jié)構(gòu)性受益，而具有全國(guó)性普遍受益的基礎(chǔ)設(shè)施投入重點(diǎn)正在轉(zhuǎn)向軌道交通建設(shè)，包括鐵路和地鐵兩大范疇，涉及鋼鐵、水泥、建筑等行業(yè)。

　　第四，落實(shí)保障性住房建設(shè)規(guī)劃?；诜康禺a(chǎn)投入的產(chǎn)業(yè)鏈條較長(zhǎng)，涉及到產(chǎn)業(yè)有鋼鐵、水泥、建筑、裝修裝飾、家電等，但從國(guó)家明確的未來(lái)三年投入9000億元保障性住房看，與過(guò)去幾年占固定資產(chǎn)投資接近1/4、接近3萬(wàn)億的商品房投資規(guī)模相比，對(duì)上下游產(chǎn)業(yè)鏈的拉動(dòng)應(yīng)該會(huì)較為有限。

　　第五，加快環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展，改善居住環(huán)境。從企業(yè)微觀主體而言，環(huán)保投入的增長(zhǎng)和企業(yè)效益的增長(zhǎng)是匹配的，因此在我們可預(yù)見(jiàn)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低谷期，企業(yè)自發(fā)的環(huán)保投入增長(zhǎng)應(yīng)該比較緩慢，投資邏輯還需要從政府支持的環(huán)保項(xiàng)目出發(fā)。按照2007年底國(guó)家公布的節(jié)能減排綜合性工作方案，建議重點(diǎn)關(guān)注大氣污染和污水處理相關(guān)設(shè)備、促進(jìn)垃圾資源化利用領(lǐng)域的固體廢物處理及相關(guān)設(shè)備、環(huán)境服務(wù)產(chǎn)業(yè)等。

　　傳統(tǒng)框架下的防御產(chǎn)業(yè)

　　根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為，2009年能夠取得年度正收益的行業(yè)數(shù)量占全部二級(jí)子行業(yè)(80個(gè)左右)的比重將在10%左右，因此投資路線應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)配置于這10%左右的二級(jí)行業(yè)。除了上文中我們重點(diǎn)分析的具有強(qiáng)烈催化劑因素的民生經(jīng)濟(jì)受益產(chǎn)業(yè)外，還有兩類行業(yè)可能進(jìn)入10%行列：一是傳統(tǒng)的能夠抵御經(jīng)濟(jì)下滑的典型防御行業(yè)，二是具有絕對(duì)估值優(yōu)勢(shì)的個(gè)別行業(yè)。

　　在我們的行業(yè)研究員給予增持評(píng)級(jí)的行業(yè)中，屬于受經(jīng)濟(jì)周期影響較小的典型防御產(chǎn)業(yè)主要有軟件、醫(yī)藥、通信和化工新材料等行業(yè)，其他獲得增持評(píng)級(jí)的行業(yè)基本屬于經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃中具有強(qiáng)力政策支持的產(chǎn)業(yè)，如農(nóng)業(yè)、鐵路建設(shè)及設(shè)備、電力設(shè)備、農(nóng)化產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)行業(yè)，研究員做出增持評(píng)級(jí)的主要依據(jù)在于政策轉(zhuǎn)暖和估值處于歷史低位區(qū)域。

　　綜合民生經(jīng)濟(jì)的基本邏輯與行業(yè)分析師的評(píng)級(jí)視角，我們盡可能在交匯之處完成2009年投資路線，并由此預(yù)測(cè)出2009年可能獲得正收益的占比約10%的少數(shù)行業(yè)，它們分別是：醫(yī)藥、軟件、通信設(shè)備、基建、鐵路設(shè)備、農(nóng)化和化工材料。另外，其他有可能獲得正收益的行業(yè)是政策導(dǎo)向十分強(qiáng)烈的農(nóng)業(yè)中的糧食種植業(yè)和林業(yè)、具有傳統(tǒng)防御特征的食品飲料中的釀酒行業(yè)以及商業(yè)零售中的百貨業(yè)。