1-2月份宏觀數(shù)據(jù)顯示機械行業(yè)未見走弱。根據(jù)08年1-2月的數(shù)據(jù)，機械行業(yè)投資增速有所下降，而其中的交運設備制造業(yè)增速則維持高位;機械行業(yè)的工業(yè)增加值增速也稍有減緩;機械行業(yè)的利潤增速較快;而機電產品的出口增速均稍有下降，進口增速略有上漲。總的來說，考慮到春節(jié)、南方雪災等因素，這些數(shù)據(jù)均在合理范圍。

　　鋼材等生產要素漲價擠壓行業(yè)盈利空間。07年以來，原材料、燃料、動力購進價格持續(xù)上漲，上漲幅度超過了工業(yè)品出廠價格指數(shù)，特別是鋼材漲幅巨大，這將嚴重影響工業(yè)產品的盈利空間。反映生活資料價格的CPI的上漲也將給工資水平的提高帶來一定壓力。

　　人民幣升值近期影響不大，長期影響較大。較多公司采取了調整負債結構(借入大筆美元外債等)、遠期結匯等措施鎖定了近期外匯收入的匯率。但長期看，人民幣持續(xù)升值還是會對出口較多的企業(yè)產生較大影響。

　　雖然受鋼材漲價影響較大，但行業(yè)的增長性仍然較為確定：機床工具、船舶制造、工程機械等行業(yè)仍處于景氣周期之中，增長速度較快。

　　引言：市場回顧

　　正如我們在2008年度策略報告“多重壓力下仍將快速發(fā)展”中所指出的，2008年，機械行業(yè)以及整個中國經濟都面臨著次級債、宏觀調控、生產要素上漲等多重壓力。只有具有核心技術和高附加值產品的企業(yè)才能有效規(guī)避這些壓力。

　　一季度這些不利因素進一步顯現(xiàn)或者放大。美國次級債危機進一步加劇，美國經濟陷入衰退危機。南方遭受50年不遇的大雪災，CPI居高不下，經濟形勢不容樂觀。人民幣繼續(xù)升值，給行業(yè)的出口帶來了較大壓力。鋼鐵、能源等生產要素的持續(xù)上漲更是對行業(yè)帶來了極大的考驗。一季度鐵礦石價格上漲幅度達到了65%，大大超出預期，鋼鐵企業(yè)紛紛提高鋼材出廠價格，對于用鋼大戶機械行業(yè)的影響較大，我們調低08年機械行業(yè)的增速預期。

　　一、08年宏觀經濟數(shù)據(jù)

　　機械行業(yè)固定資產投資增速略有下降

　　機械行業(yè)與固定資產投資高度正相關，是典型的投資拉動型周期性行業(yè)。從2004年以來，三大機械子行業(yè)：通用設備、專用設備和交運設備制造業(yè)，其固定資產投資維持了較高的增速，且均高于全國固定資產投資的增速。較高的固定資產投資增速帶動了整個機械行業(yè)的快速發(fā)展。08年年初，機械行業(yè)投資增速有所下降，特別是專用設備制造業(yè)投資增速有大幅減緩的趨勢，而交運設備制造業(yè)增速則維持高位。

　　對比07年年初的情形，再考慮到1-2月份南方雪災所帶來的影響，總的來說固定資產投資增速減緩趨勢并不明顯。

　　機械行業(yè)工業(yè)增加值維持高位

　　根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2008年1-2月份，機械工業(yè)的工業(yè)增加值增速稍有減緩。相比07年年初的情況，減緩并不明顯?？紤]到1-2月份，南方部分地區(qū)受到嚴重雪災的影響，生產和銷售均受到一定影響，增速減緩應是暫時的。我們預計08年機械行業(yè)的工業(yè)增加值增速將依然維持高位，行業(yè)依然能夠保持較高的景氣度。

　　機械制造業(yè)利潤增速較快

　　根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2008年1-2月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤3482億元，同比增長16.5%。我國2007年1-2月份工業(yè)企業(yè)利潤增速為43.78%，工業(yè)企業(yè)利潤增速大大放緩。CPI不斷創(chuàng)出新高背景下，處于嚴格管制中的電力行業(yè)利潤大幅下滑和石油加工業(yè)陷入虧損。如果剔除這些行業(yè)，則其它行業(yè)1-2月份的利潤增速達40.10%。綜合考慮08年雪災的嚴重影響以及匯率持續(xù)升值等對出口相關行業(yè)的較大負面影響之后，08年1-2月相關企業(yè)盈利的增幅仍屬于較高增速。

　　機械設備制造的利潤總體看仍處于較好水平，顯示了需求較為旺盛推升中游行業(yè)利潤增長。在勞動力成本出現(xiàn)明顯的上漲以及原材料價格居高不下的背景下，我國工業(yè)企業(yè)的盈利能力仍然能保持較高水平，這表明我國工業(yè)企業(yè)，特別是機械設備等相對中高端制造業(yè)的勞動生產率進步速度仍然比較快，并且實際上抵消了成本上升的影響。

　　出口增速大幅降低，值得關注

　　進出口數(shù)據(jù)方面，根據(jù)海關統(tǒng)計，2月份我國出口增速大幅下降，貿易順差大幅縮窄。2月份，我國出口同比增長6.5%，增速比1月份大幅下降20.2個百分點;進口增長35.1%，增速比1月份提高7.5個百分點;實現(xiàn)貿易順差85.55億美元，較去年同期下降64%。進口增速強勁，進口額增加部分多是原材料和能源產品。

　　我們認為2月份出口增速大幅減少的主要原因是春節(jié)和南方雪災。07年3月，也曾出現(xiàn)過出口增速大幅下降得情況。另外，對美國的出口增速由5.29%下滑至-5.25%。

　　目前美國經濟下滑對中國出口的影響還僅限于美國自身，但經過一段時間，美國經濟對其他經濟增長的影響終會顯現(xiàn)，可能會進一步影響中國的出口。未來幾個月的進出口數(shù)據(jù)值得關注。

　　而1-2月份機電產品的出口增速均稍有下降，進口增速略有上漲，考慮到春節(jié)、南方雪災等因素，這一增速在合理范圍，機械行業(yè)景氣度未見走弱跡象。

　　二、鋼材等生產要素漲價將擠壓行業(yè)盈利空間

　　原材料等生產要素的持續(xù)漲價將給機械行業(yè)帶來較大壓力。

　　根據(jù)國家統(tǒng)計局的統(tǒng)計，2月份，工業(yè)品出廠價格同比上漲6.6%，原材料、燃料、動力購進價格則上漲9.7%，其中原油出廠價格同比上漲37.5%，煤炭開采和洗選業(yè)出廠價格同比上漲18.5%，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)出廠價格同比上漲17.9%。

　　原材料、燃料、動力購進價格持續(xù)上漲，并且上漲幅度超過了工業(yè)品出廠價格指數(shù)，07年10月以來，兩者的差值有進一步放大的趨勢，這必然會擠壓工業(yè)產品的盈利空間。反映生活資料價格的CPI的上漲也將給工資水平的帶來一定上漲壓力。

　　受到新一年度國際鐵礦石基準價格上漲65%，海運費用的連年上漲等因素的影響，08年國內鋼鐵價格呈現(xiàn)爆發(fā)式的上漲。各大廠商紛紛調高了鋼材出廠價格，幅度在400-900元/噸不等。2月25日寶鋼出臺二季度普碳鋼價格政策，主要產品熱軋、冷軋均上調800元/噸，上調幅度分別為21%和17%。3月19日，寶鋼再次調整鋼材出廠價格，普通熱軋產品上調價格300元，普通冷軋產品上調價格400元。

　　機械產品的大部分原材料是鋼鐵，鋼鐵及以鋼鐵為原材料的零配件一般都要占機械產品成本的半數(shù)左右，鋼鐵價格的大幅上漲必然會給機械行業(yè)帶來較大的成本壓力和負面影響。

　　鋼材價格與機械產品毛利率有一定的相關性

　　從歷史數(shù)據(jù)來看(不考慮宏觀調控，技術升級等其他因素)，機械類上市公司的毛利率與鋼材價格有一定的相關性：公司毛利率水平的變動要稍稍滯后于鋼材價格變動。鋼材價格在04-05年期間達到一個相對高峰，機械類上市公司05年的產品毛利率也隨之降低到近年來的最低點，鋼材漲價將降低08年機械行業(yè)的毛利率水平。

　　而且相對而言，普通機械類的公司受到鋼材漲價因素的影響較小，而專用設備類的公司收鋼材漲價影響較大。

　　優(yōu)勢公司的選擇

　　在產品售價和企業(yè)三項費用不變的情況下，靜態(tài)估算其對于公司毛利率和凈利潤的影響(不考慮非經常性損益)。我們可以得到：

　　成本變動=原成本×鋼鐵在成本中的比重×鋼鐵漲幅原成本=產品售價×(1-原毛利率)

　　凈利潤變動(百分比)=成本變動×(1-所得稅率)/原凈利潤=(1-原毛利率)×(1-所得稅率)×鋼鐵在成本中的比重×鋼鐵漲幅/原凈利潤率

　　由此我們可以看到，毛利率、凈利率以及所得稅率越高的企業(yè)，所受影響較小，鋼材成本占比越小，所受的影響也越小。對此，我們應重點關注具有高毛利率和高附加值產品的企業(yè)，而回避生產低毛利率產品的企業(yè)。高毛利率和高附加值也往往代表著較高的定價權，企業(yè)還可以通過提高產品價格的方式抵消成本的增加。

　　企業(yè)的主營業(yè)務利潤率集中反映了企業(yè)核心產品的附加值，我們選擇高主營業(yè)務利潤率的公司作為重點關注對象。對機械工業(yè)的各個子行業(yè)的第三季度主營業(yè)務利潤率進行比較(整體法)，我們發(fā)現(xiàn)，船舶制造、機械基礎件、冶金礦采設備、工程機械、機床工具等子行業(yè)的產品利潤率和附加價值較高，這些行業(yè)也正是07年增速較快的子行業(yè)。與08年年度策略報告中的觀點相同，我們仍然重點關注船舶制造、工程機械、機床工具等行業(yè)，關注這些行業(yè)中產品毛利率較高的公司。

　　鋼材漲價對不同子行業(yè)的影響——產品漲價是必然的選擇

　　機械基礎件：以鋼材漲價20%，產品毛利率在20%，鋼材成本占50%來計算，鋼材漲價將減少產品毛利率8個百分點，產品需要漲價8%才能完全覆蓋鋼材的成本上漲。

　　鋼材漲價對于以鋼鐵為原材料的機械基礎件來講，影響是最為直接也是相對最大的。

　　我們預計機械基礎件必然會通過漲價的方式抵消部分成本增長，特別是部分技術含量較高，具有一定壟斷性的產品。不過我們預期，基礎件生產廠家必然還需要自己消化一部分成本增加，基礎件的漲幅一般不應超過8%。

　　集裝箱制造業(yè)：集裝箱制造業(yè)屬勞動力密集型產業(yè)，主要原材料(鋼材和木地板)大約占總成本的45%和15%，產品技術含量和產品附加值并不是很高，產能過剩，競爭非常激烈。以中集集團為例，產品毛利率只有10%，凈利潤率只有5%左右，若鋼材漲價20%計算，產品毛利率將減少8個百分點，產品根本無法取得盈利，因此產品提價成為必然。但是鋼材漲價仍將擠壓企業(yè)的盈利空間，而且可能對下游需求產生負面影響，減少營業(yè)收入。

　　工程機械行業(yè)：技術含量和毛利率較高的混凝土泵車、旋挖鉆機、大中型挖掘機、汽車起重機等相對而言影響較小，且有較強的議價權。而裝載機、壓路機、平地機、鋪攤機、叉車等壓力較大，行業(yè)競爭激勵，產能過剩，提價空間有限。以25%毛利率來計算，假設鋼材在成本中所占比例為20%，鋼鐵零配件在成本中所占比例為40%，假設鋼鐵價格上漲20%，鋼鐵零配件價格上漲5%，則工程機械產品的毛利率將下降約4.5個百分點。由于產品提價等原因，實際鋼材漲價對工程機械毛利率的影響肯定要遠小于這一數(shù)字。

　　機床行業(yè)：普通機床競爭激烈，且毛利率較低，前景不容樂觀。而大中型機床和專用機床的毛利率較高，且鋼材所占成本比例較小，所受影響較小。以主要生產重型機床的昆明機床為例，鑄件重量一般占機床重量的70-80%，其它鋼鐵配件占成本的比重約為25%，鋼材漲價20%，約降低其毛利率約2個百分點，約降低其凈利潤10%。船舶制造：造船業(yè)中，鋼材成本所占比重較高，約為25-30%，鋼材漲價20%，大約影響其毛利率4-5個百分點，船舶行業(yè)簽訂的合同多為閉口合同，鋼材漲價對已簽訂單影響較大。但另外一方面，中國船舶等大型企業(yè)與鋼鐵企業(yè)有長期合作，預計船用鋼材的漲幅會小于市場漲幅。同時由于船舶價格維持高位，新接船舶訂單價格的漲幅高于鋼材價格漲幅，因此，船舶行業(yè)目前的高毛利率仍將得以維持。

　　09年后鋼材價格?

　　如果09年鋼材價格繼續(xù)上漲，將對機械行業(yè)的盈利空間形成進一步擠壓。根據(jù)鋼材信息聯(lián)盟網(wǎng)站的消息，花旗分析師AlanHeap預測：“由于需求持續(xù)旺盛，預計明年鐵礦石價格將再漲30%。2008-09年鐵礦石市場供需將持續(xù)吃緊，未來兩年礦價仍將維持高位，預計從2012年現(xiàn)貨價格開始回落?！比绻摬睦^續(xù)大幅漲幅，將嚴重積壓下游機械行業(yè)的盈利空間，進而抑制對鋼材的需求，促使鋼材價格的回落。如2005年的情況，鐵礦石價格大漲71.5%，鋼廠提價漲幅過大，下游無法消化，反而導致需求以及鋼材價格回落。我們預測2009年鋼材價格繼續(xù)大幅上漲的可能性不大。

　　總的來說，鋼鐵價格大幅上漲對于機械行業(yè)是較大的利空，鋼鐵價格上漲幅度所帶來的成本增加，完全需要機械行業(yè)的利潤來彌補，為此我們調低原先的盈利預測。機械行業(yè)的成本增加能夠多大程度的向下游轉移，對行業(yè)利潤的影響具體有多少，還需要作進一步的觀察。長遠來看，鋼材漲價也會促進機械行業(yè)整合，促使企業(yè)進行技術升級，有利于行業(yè)的長期發(fā)展。

　　三、人民幣升值：近期影響不大，未來影響加劇

　　人民幣升值近期影響不大

　　由于人民幣相對于美元在持續(xù)升值，一年來，美元兌人民幣匯率下降了接近10%。人民幣升值使得進口零配件的價格有所下降，有利于降低產品成本。但這給諸多出口業(yè)務比重較大的公司帶了了不小的匯兌損失。如中國船舶、廣船國際、振華港機、中集集團等公司，但較多公司采取了調整負債結構(借入美元貸款、美元外債等)、遠期結匯等措施，鎖定了企業(yè)利潤，大大減小了美元貶值對于公司的影響，甚至還有大筆的匯兌收益。

　　未來影響加劇

　　以廣船國際和中國船舶為例分析匯率對企業(yè)的影響。

　　廣船國際2010年上半年之前的手持訂單金額在16億元左右，約有50%的金額即8億美元具有一定匯率風險。為了規(guī)避匯兌風險，公司美元借款為2億美金，另外做了6億美金的套期保值業(yè)務(結算匯率價格在7.2元以上)，公司已經將2010年之前結算的外匯風險全部規(guī)避。

　　中國船舶目前所持2008-2010年的船舶訂單金額約為83億美元，假設其中有3/4訂單采用美元結算即約62億美元，除去30%首付和20%進口零部件，其中大約50%的合同金額會面臨匯率風險，即約為31億美元。根據(jù)公司年報披露公司簽訂了2008-2010年遠期結匯訂單17.46億美元,另外有短期美元借款2.62億，長期美元借款約3億。即2008-2010年之間，中國船舶大約有8億美元的訂單具有一定的匯率風險，假設每年人民幣對美元繼續(xù)升值10%，則中國船舶每年的匯兌損失將在約2億元。

　　然而隨著人民幣升值的速度越來越快，銀行給出的美元兌人民幣遠期結匯的報界也越來越低。3月26號，美元兌人民幣12個月后的報價僅為6.3310，遠低于當天的匯率7.0252，也遠低于兩公司先前所簽訂的遠期結匯合約價格。由于目前各方面都對人民幣匯率持升值預期，所以當前遠期結匯的報價過低，3月26日，12個月的遠期結匯報價已經低至6.3310，如此低的價格，即便簽訂遠期結匯，企業(yè)也將蒙受匯率損失。另外企業(yè)對市場人民幣升值的速度和幅度也沒有把握，一旦結算時人民幣匯率的升值幅度小于預期升值幅度，遠期結匯反而對企業(yè)不利。

　　雖然部分企業(yè)已經采用了遠期結匯、美元借款等手段，提前對未來2-3年的美元收入的匯率進行了鎖定，但如果人民幣持續(xù)升值，未來出口型企業(yè)仍然面臨著較大的壓力，匯兌損失將不可避免。

　　四、重點行業(yè)跟蹤

　　與08年策略報告相比，除了鋼材大幅漲價的利空之外，行業(yè)的基本面并沒有太大變化。雖然受鋼材漲價影響較大，行業(yè)的盈利空間受到擠壓，但行業(yè)的增長性較為確定，我們維持對于整個機械行業(yè)“謹慎推薦”的評級。重點關注毛利率較高、同時也是增長速度較快的細分子行業(yè):機床、工程機械和船舶制造，關注這些行業(yè)中具有高毛利率、高附加值產品的龍頭企業(yè)。

　　機床工具：機械行業(yè)景氣度的代表，安全邊際較高

　　2007年1-12月，我國機床工業(yè)保持了較為快速的增長勢頭，5-6月份和11-12月是機床銷售的高峰期，增速較快。2007年我國機床工業(yè)共實現(xiàn)銷售產值747.8億元，同比增長28.8%，實現(xiàn)出口交貨值61.02億元，同比增長29.1%。產量方面，2007年我國共生產機床606,835臺，月產量較為平穩(wěn)，產量同比增長11.7%，生產數(shù)控機床123,257臺，同比增長32.6%，特別是數(shù)控機床增速遠遠超過行業(yè)增速。2007年，我國的產量數(shù)控化率約為20.3%，遠低于日本的75%，德國和美國60%左右的水平，發(fā)展空間巨大。

　　機床行業(yè)是裝備制造業(yè)的母機，對國家的經濟建設和國防安全都有著極其重要的戰(zhàn)略意義。在振興裝備制造業(yè)的國策之下，國家出臺了一系列政策對行業(yè)進行大力扶持：減免數(shù)控機床產品增值稅;出臺國產設備抵扣所得稅政策，引導企業(yè)使用國產設備;對部分設備的進出口進行引導，保護國內產品;對某些關鍵設備和項目劃撥專項資金支持等等。政策的大力扶持給予了行業(yè)特殊的優(yōu)勢，在一定程度上保證了行業(yè)的快速發(fā)展。

　　機床行業(yè)的下游是整個機械行業(yè)，如汽車、通用機械零部件、航空航天和模具行業(yè)等等，機械行業(yè)的迅猛發(fā)展必然會帶動機床工具業(yè)以更快的速度發(fā)展。下游行業(yè)的快速發(fā)展和集體推動必然使機床行業(yè)處于高度景氣周期，具有較高的安全邊際。

　　綜合對主要下游行業(yè)增速的預測，預計2010年前，我國機床行業(yè)的消費增長速度將不低于20%。

　　船舶制造：仍然處于景氣周期

　　2007年，我國金屬船舶制造業(yè)實現(xiàn)銷售收入824億，同比增長60.9%，實現(xiàn)利潤總額64億元，同比增長188.1%。自2003年來，行業(yè)保持了28%以上的銷售收入增速,景氣度較高。

　　2007年，我國完工船舶訂單量達到1893萬載重噸，同比增長30%,占世界市場份額的23%，完工量增速有所放緩。我國新承接船舶訂單量躍居全球首位，達到9845萬載重噸，同比增長132%,我國承接新船訂單量占世界市場份額高達42%,成交量維持高位。我國手持船舶訂單達到15889萬載重噸，同比增長131%,占世界市場份額的33%,訂單持有量加速上升，行業(yè)處于高度景氣周期。

　　2008年以來，由于鐵礦石漲價等原因，新船造價繼續(xù)攀升，未見頂點。船舶的成交量代表了對船舶的需求量，而船舶的完工量則代表了船舶的供給量。06年開始，由于造船能力遠不能滿足市場需要，致使新船價格不斷上漲，船價上漲為行業(yè)帶來了超額的利潤。目前市場狀態(tài)下，船舶行業(yè)處于供不應求的狀態(tài)，07年全球船舶需求達到2.4億載重噸，是當年船舶產量(0.8億載重噸)的3倍，即使08年船舶需求量出現(xiàn)大步下降，其年需求量也在1億載重噸以上，行業(yè)仍將處于一個供不應求的局面。

　　目前，我國主要船企手持訂單至少已經排到2011年，行業(yè)在2011年前仍將維持一個較高的景氣。而且由于巨大的成本比較優(yōu)勢，世界造船產業(yè)向中國轉移已是不爭的事實。如果未來船市景氣回落，造船業(yè)會向中國加速轉移。

　　工程機械：需求旺盛，競爭優(yōu)勢逐步確立

　　2007年，我國工程機械行業(yè)實現(xiàn)銷售產值1468億元，同比增長44.2%，實現(xiàn)出口交貨值134.2億元，同比增長了81.4%。工程機械的旺季一般都在3-4月份，然而2007年，除了二月份春節(jié)的因素之外，月份之間波動性較小，淡季不淡。

　　工程機械行業(yè)與固定資產投資密切相關，08年我國將實行從緊的貨幣政策，但我們預計08年固定資產投資仍將維持高位。08年1-2月份的數(shù)據(jù)顯示，固定資產投資增速并未出現(xiàn)下降的趨勢。企業(yè)自籌資金和其它資金也逐漸在固定資產投資中占比達到80%以上，宏觀調控對固定資產投資影響不大。今年1-2月份的南方雪災的重建工作，也會拉動工程機械的需求，預計08年國內工程機械市場仍將保持旺盛的需求。

　　07年工程機械行業(yè)保持了較快的發(fā)展勢頭，特別是出口增速達到了81.4%，增速較快。由于國內企業(yè)在制造、研發(fā)等成本上的巨大優(yōu)勢，中國的工程機械產品已經全面替代進口，并且開始進軍國際市場。未來隨著中國工程機械企業(yè)的技術進步、競爭力的增強以及海外銷售網(wǎng)絡布局的完成，工程機械出口的將繼續(xù)保持快速增長。

　　2008年全年工程機械行業(yè)出口的迅猛增長將會有所放緩，但是幅度有限，出口金額同比增速仍將會在50%以上。

　　從產品來看，主要產品的出口增速均較為迅猛，且出口的增速均高于進口增速。

　　部分產品的進口金額出現(xiàn)了負增長，如混凝土機械、路面機械、履帶式起重機等，這表明這些領域，國內產品已經取得了較大的優(yōu)勢。與其他產品相比，挖掘機的增速明顯落后于整個行業(yè)，這表明我國挖掘機的整體水平較差，還需要依賴進口。