建筑工程具有確定的增長預(yù)期

　　行業(yè)景氣度：★★★政策支持度：★★★市場關(guān)注度：★★★

　　政策解讀：受益于國務(wù)院《確定擴大內(nèi)需十項措施》(以下簡稱“國十條”)第三條“加快鐵路、公路和機場等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，重點建設(shè)一批客運專線、煤運通道項目和西部干線鐵路，完善高速公路網(wǎng)，安排中西部干線機場和支線機場建設(shè)”條款。

　　行業(yè)綜述：4萬億投資構(gòu)成中，45%約1.8萬億將投向于鐵路、公路、機場、重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，建筑工程占比為60%左右。因此，建筑工程行業(yè)將在2009年保持確定增長和高景氣度。

　　在龐大的擴大內(nèi)需計劃中，鐵路建設(shè)無疑是第一大戶。廣發(fā)證券建筑行業(yè)分析師王飛向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，鐵路大規(guī)模建設(shè)中，建筑工程行業(yè)將在2009年保持高景氣度和明確的高增長。2009年，鐵路投資達(dá)5000億元~6000億元，比2008年增長近一倍，建筑工程所占比在60%左右，2009年建筑工程占比達(dá)3000億元~3600億元，鐵路建設(shè)80%的份額集中在中國鐵建(601186)(601186)和中國中鐵(601390)(601390)(包含中鐵二局(600528))，這兩家企業(yè)將有2400~2880億元的增量，因此，鐵路建設(shè)將帶動建筑工程企業(yè)在2009年超過40%以上的明確增長，行業(yè)估值將在20倍左右，并且該行業(yè)屬于機構(gòu)超配品種。

　　他還表示，公路投資對建筑工程行業(yè)的拉動沒有鐵路投資明確，具有公路建筑資質(zhì)的企業(yè)很多，競爭相當(dāng)激烈，且具有地方性。

　　另外，國元證券(000728)分析師包社在接受記者采訪中也認(rèn)為，對建筑工程企業(yè)拉動最明顯的是鐵路投資，災(zāi)后重建則具有地方性特點，對上市企業(yè)貢獻度不大，水利工程明年的新增投資為500億元左右，葛洲壩(600068)(600068)將成為主要的受益者。2009年建筑工程企業(yè)具有明顯的增長預(yù)期，盡管估值相對較高，但是行業(yè)景氣度很高，防御性與成長性兼具。

　　電力設(shè)備明年投資額是今年1.5倍

　　行業(yè)景氣度：★★★★政策支持度：★★★★市場關(guān)注度：★★★★

　　政策解讀：受益于“國十條”第二、三條“完善農(nóng)村電網(wǎng)，加快城市電網(wǎng)改造”等相關(guān)條款。

　　行業(yè)綜述：業(yè)內(nèi)分析師普遍認(rèn)為，2009年電力設(shè)備行業(yè)將會維持今年的高景氣，“國十條”中有關(guān)支持城鄉(xiāng)電網(wǎng)改造的表述將成為支撐該行業(yè)明年高景氣運行的基礎(chǔ)。

　　“巨額電網(wǎng)建設(shè)投資”規(guī)模到底有多大呢?《每日經(jīng)濟新聞》以兩大電網(wǎng)公司為主，對目前已經(jīng)披露的投資規(guī)劃做了不完全統(tǒng)計，2009年~2011年，全國電網(wǎng)總投資將達(dá)到1.4萬億元，年均投資為4700億元，幾乎是2008年全年投資規(guī)模的1.5倍!而這個數(shù)字，對于電力設(shè)備行業(yè)又意味著什么呢?招商證券分析師王鵬預(yù)計，輸變電設(shè)備行業(yè)將面臨4400億元的設(shè)備采購?fù)顿Y。

　　大規(guī)模電網(wǎng)投資是電力設(shè)備行業(yè)延續(xù)繁榮的主要動力，而目前也有其他有利因素來“錦上添花”。

　　國信證券分析師彭繼忠指出，需求的確定，將使發(fā)電設(shè)備企業(yè)未來兩、三年業(yè)績維持高增長。他表示，前期電力建設(shè)熱潮中，相關(guān)發(fā)電設(shè)備企業(yè)積累了較多訂單，在現(xiàn)有產(chǎn)能情況下，預(yù)計可維持兩年甚至更長時間的滿負(fù)荷生產(chǎn);再加上原材料價格回落，鋼材價格很難出現(xiàn)反彈，這些企業(yè)的銷售收入和盈利均有望保持增長。

　　在這種情況下，政策傾向性明顯的細(xì)分子行業(yè)，投資者更要重點關(guān)注。

　　申銀萬國分析師矯健表示，核電將成為拉動內(nèi)需的“先行軍”。他認(rèn)為，核電名列首批刺激內(nèi)需項目以及發(fā)改委公布的年內(nèi)開工建設(shè)的能源基礎(chǔ)設(shè)施項目名單中，這意味著已經(jīng)獲得了政策導(dǎo)向上的確認(rèn)。據(jù)他測算，國產(chǎn)化率按75%計算，2020年國內(nèi)核電市場總?cè)萘繉⒊^2773億元。

　　估值方面，矯健通過歷史縱向和行業(yè)橫向的雙向比較之后，認(rèn)為電力設(shè)備制造行業(yè)估值相對較低;而彭繼忠也認(rèn)為目前估值比較合理。由于具備了確定性和抗周期性，可以看到業(yè)內(nèi)分析師都很看好電力設(shè)備制造板塊。

　　通信設(shè)備3G帶來獨立景氣周期

　　行業(yè)景氣度：★★★★政策支持度：★★★市場關(guān)注度：★★★

　　政策解讀：受益于“國十條”第六條“支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化建設(shè)和產(chǎn)業(yè)技術(shù)進步”條款及工信部把通信業(yè)列入明年九大重點支持行業(yè)。

　　行業(yè)綜述：從今年5月23日我國電信業(yè)重組正式啟動以來，各大券商通信行業(yè)研究員都非?？春梦磥韮傻饺陜?nèi)通信設(shè)備行業(yè)的高速增長態(tài)勢，盡管那時不少數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示出國內(nèi)宏觀經(jīng)濟形勢在持續(xù)惡化。

　　在工信部宣布運營商整合完成后，有望在明年年初發(fā)放的3G牌照將成為推動通信設(shè)備廠企業(yè)高速成長的最大動因。而工信部將通信列入明年九大重點支持的行業(yè)之一，更是從政策上對行業(yè)發(fā)展給予了支持。聯(lián)合證券分析師關(guān)海燕就表示，3G將給行業(yè)帶來“獨立景氣周期”。

　　國內(nèi)著名研究機構(gòu)天相投顧根據(jù)電信投資傳導(dǎo)過程，分析了各個細(xì)分子行業(yè)的受益情況。天相投顧指出，在運營商整個投資中，30%用于基站設(shè)備采購，20%用于機房建設(shè)，10%用于傳輸網(wǎng)，8%用于支撐系統(tǒng)，5%用于核心網(wǎng);因此，以投資額為標(biāo)準(zhǔn)，主設(shè)備商是最大的受益者，配套設(shè)備次之，終端廠商由于競爭激烈，業(yè)績難有表現(xiàn)。

　　不過，天相投顧特別指出，3G運營將增加運營商對網(wǎng)絡(luò)的重視程度，因此網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化、網(wǎng)絡(luò)測試廠商的市場空間也有望擴大。

　　3G這塊蛋糕是相當(dāng)大的。此前，工信部部長李毅中表示，預(yù)計明后兩年將完成3G投資2800億元。而目前已獲悉的三大運營商投資規(guī)劃大致是，中移動TD—SCDMA投資明顯加速，未來兩、三年內(nèi)投資總額有望達(dá)到1000億元;CDMA方面，中電信計劃投入800億元;中國聯(lián)通(600050)(600050行情,愛股,主力動向)對WCDMA的投資也在1000億元左右。

　　醫(yī)藥剛性需求%2B新醫(yī)改啟動

　　行業(yè)景氣度：★★★★政策支持度：★★★★市場關(guān)注度：★★★★

　　政策解讀：受益于“國十條”第四條“加快醫(yī)療衛(wèi)生、文化教育事業(yè)發(fā)展。加強基層醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系建設(shè)”條款和明年新醫(yī)改的啟動。

　　行業(yè)綜述：醫(yī)藥行業(yè)幾乎是不受經(jīng)濟周期影響的行業(yè)之一，在特殊的宏觀形勢和改革背景下，醫(yī)藥板塊還同時具備防御和成長性。

　　相關(guān)資料顯示，目前4萬億拉動內(nèi)需投資中，明確投入醫(yī)藥行業(yè)的已有48億元，對醫(yī)療器械行業(yè)的拉動估計在0.8%左右，對藥品消費的拉動估計為0.77%。

　　到2009年，預(yù)計將投入700億左右，這將對醫(yī)療消費構(gòu)成持續(xù)拉動。

　　中投證券等多家機構(gòu)認(rèn)為，2009年的醫(yī)藥行業(yè)將繼續(xù)保持快速增長。推動醫(yī)藥行業(yè)持續(xù)快速增長的動力主要來自于新醫(yī)改帶來的醫(yī)療市場擴容;醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策偏暖以及醫(yī)藥企業(yè)經(jīng)營效率提升，行業(yè)集中度提升。

　　國海證券醫(yī)藥行業(yè)分析師陳東曉表示，未來兩年醫(yī)藥行業(yè)將達(dá)到20%~25%的增長率，最終醫(yī)藥的消費增長將體現(xiàn)在藥品、疫苗和醫(yī)療器械上，其中藥品的消費從大病重病用藥到慢性病用藥再到一般疾病用藥都會受到拉動。

　　農(nóng)業(yè)受政策導(dǎo)向性非常強

　　行業(yè)景氣度：★★★政策支持度：★★★★市場關(guān)注度：★★★

　　政策解讀：受益于“國十條”第八條“提高明年糧食最低收購價格，提高農(nóng)資綜合直補、良種補貼、農(nóng)機具補貼等標(biāo)準(zhǔn)，增加農(nóng)民收入”條款。

　　行業(yè)綜述：申銀萬國分析師趙金厚表示，對農(nóng)業(yè)行業(yè)來說，十七屆三中全會通過的《中共中央關(guān)于推進農(nóng)村改革發(fā)展若干重大問題的決定》，其若干具體規(guī)劃將會在明年啟動，因此2009年將是農(nóng)業(yè)政策頻出之年，并在此基礎(chǔ)上形成階段性投資機會。

　　趙金厚指出，惠農(nóng)政策是主要看點，預(yù)期明年可能出臺的政策包括農(nóng)業(yè)資源保護與流轉(zhuǎn)、繼續(xù)提高糧食收購價格和糧食生產(chǎn)補貼水平、加大農(nóng)產(chǎn)品(000061)(如糖、棉花(資訊,行情))國家托市吸儲力度以及增加農(nóng)業(yè)生產(chǎn)保障投入等;而這些政策將對行業(yè)長期發(fā)展產(chǎn)生重大影響，相關(guān)上市公司經(jīng)營環(huán)境將會發(fā)生新的變化。

　　天相投顧則表示，他們在分析了農(nóng)業(yè)板塊自2007年年底以來的走勢后，觀察到該板塊受政策的導(dǎo)向性非常強，幾乎所有重要農(nóng)業(yè)政策的出臺都帶動了板塊的上漲。因此天相投顧認(rèn)為，農(nóng)業(yè)歸屬主題性投資板塊，政策推動下行業(yè)成長可以確定。

　　不過天相投顧也指出，行業(yè)內(nèi)公司軟實力的跟進有待時日，政策利好很難在短期內(nèi)就體現(xiàn)在公司業(yè)績上。

　　機械2009年銷量很可能與今年持平

　　行業(yè)景氣度：★★政策支持度：★★市場關(guān)注度：★★

　　政策解讀：受益于“國十條”加快鐵路、交通、水利等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和災(zāi)后重建、廉租房建設(shè)對工程機械的采購。

　　行業(yè)綜述：中金公司等機構(gòu)認(rèn)為，公路建設(shè)投資中大約7%的比例用于購買設(shè)備，也就是說，未來兩年機械行業(yè)的增量需求為53億元，而累計需求量將是1162億元。這樣的話，混凝土機械、挖掘機械、裝載機械、起重機械和其余機械的占比分別為：5%、25%、20%、20%和30%，那么投資方案對機械行業(yè)的拉動也就是53億增量拉動結(jié)果就是，上述子行業(yè)分別有3億、13億、11億、11億和16億的配額。而鐵路投資方面，由于鐵路是本次基建投資的重點，可能新增工程機械需求150億元，交通部可新增工程機械需求120億，計劃對工程機械總體拉動約412億元，但房地產(chǎn)、出口等的下滑對工程機械行業(yè)仍然是不小沖擊。因此，2009年銷量很可能基本與2008年持平。

　　平安證券王合緒分析師也表示，每年的3月是工程機械銷售的旺季，如果明年旺季的銷售量環(huán)比沒有增長，那么，預(yù)計2009年全年的銷量就會很不樂觀。

　　鋼鐵明年鋼價將呈現(xiàn)低位震蕩態(tài)勢

　　行業(yè)景氣度：★政策支持度：★★市場關(guān)注度：★

　　政策解讀：受益于“國十條”加快鐵路、交通、水利等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對鋼材的采購。

　　行業(yè)綜述：盡管基礎(chǔ)建設(shè)大投資對鋼鐵行業(yè)的推動作用與工程機械行業(yè)類似，但鋼鐵行業(yè)又被眾多機構(gòu)認(rèn)為是明年景氣度較不明朗的行業(yè)。

　　回顧2008年，鋼鐵行業(yè)可謂冰火兩重天。上半年鋼價一路暴漲，下半年鋼材價格高位跳水。伴隨金融危機引發(fā)的需求銳減以及鋼價的跳水，鋼鐵企業(yè)盈利能力大幅下滑，重點鋼鐵企業(yè)9月份銷售利潤率僅為1.4%，創(chuàng)近十年以來的最低。

　　進入2009年，鋼鐵行業(yè)將直接受益于4萬億政策的拉動。渤海證券鋼鐵行業(yè)分析師馬濤表示，2009年鋼材新增量為4000萬噸，如果需求下滑減少量大于新增量，那么，總體來說鋼鐵行業(yè)還是下滑，并且明年鋼鐵價格會呈現(xiàn)出低位震蕩的態(tài)勢。所以，2009年，在需求與投資的博弈下，鋼鐵行業(yè)并不具有明確的增長性。

　　旅游受客流量下滑沖擊大

　　行業(yè)景氣度：★政策支持度：★市場關(guān)注度：★

　　政策解讀：受益于“國十條”第六條“支持服務(wù)業(yè)發(fā)展”條款。

　　行業(yè)綜述：踏入2009年，在宏觀經(jīng)濟形勢嚴(yán)峻，面臨通貨緊縮的背景下，屬于可選消費品的旅游行業(yè)，受到經(jīng)濟下滑的負(fù)面影響是非常大的。

　　安信證券蘇慧分析師向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，旅游行業(yè)的景氣度與宏觀經(jīng)濟、消費者對收入的預(yù)期是否轉(zhuǎn)好緊密相連，4萬億投資到底能對經(jīng)濟產(chǎn)生怎樣的拉動，現(xiàn)在來看，還都是一個未知數(shù)。況且政策中，旅游行業(yè)的受益程度相對較弱，排在零售等行業(yè)之后，經(jīng)濟下行對旅游客流量的沖擊是行業(yè)面臨的最嚴(yán)重問題，預(yù)計2009年國內(nèi)游整體將同比下滑2%，外國入境游將下滑8%。

　　“所以，我認(rèn)為明年上半年旅游行業(yè)不會有太好表現(xiàn)，機會可能更多地集中在10月份，一方面10月份是旅游旺季，更重要的一方面則是，宏觀經(jīng)濟是否那時候已經(jīng)見底，消費者信心指數(shù)是否已經(jīng)恢復(fù)，將是刺激旅游行業(yè)走強的最重要的因素。”她向記者說道。

　　房地產(chǎn)維持調(diào)整

　　行業(yè)景氣度：★政策支持度：★★市場關(guān)注度：★★

　　政策解讀：央行“10·22房貸新政”和近期持續(xù)降息，“國十條”“加快建設(shè)保障性安居工程”條款。

　　行業(yè)綜述：盡管進入年底后，國家對于房地產(chǎn)的支持力度在持續(xù)加強，但中金公司在行業(yè)年度策略投資報告中表示，房地產(chǎn)仍將在未來兩三年內(nèi)維持中期調(diào)整態(tài)勢，不過明年下半年有望企穩(wěn)。

　　中金公司認(rèn)為，現(xiàn)階段政策意向的放松有利于行業(yè)軟著陸?？傮w而言，經(jīng)過一年調(diào)整，目前房地產(chǎn)泡沫并不很嚴(yán)重，供給總量仍舊不足，未來需求潛力仍很大。結(jié)構(gòu)性問題是當(dāng)前面臨的主要問題，不過9000億住房保障投資計劃將會緩解這一問題，從結(jié)構(gòu)上糾正房價過高問題。

　　此外，央行近期大幅度降息也將提高居民對房產(chǎn)的購買力。中金公司認(rèn)為，利率下調(diào)帶動了住房按揭貸款利率的下降，購房者支付能力將進一步提升。

　　同時中金公司認(rèn)為，國家對維持房地產(chǎn)行業(yè)穩(wěn)定的態(tài)度明確，因此預(yù)計后續(xù)仍將有利好房地產(chǎn)業(yè)的政策出臺，主要是可能涉及改善性住房政策放松、二手房交易稅費下降和提高開發(fā)商融資能力等方面。

　　另外，就估值而言，中金認(rèn)為目前行業(yè)已趨近合理。A股2009年平均市盈率為13.6倍，基本上處于歷史低點;兩市除龍頭公司估值仍然偏高外，二、三線地產(chǎn)股的安全邊際已開始浮現(xiàn)。

　　家電繼續(xù)回落

　　行業(yè)景氣度：★政策支持度：★★★市場關(guān)注度：★

　　政策解讀：受益于“國十條”第八條“提高城鄉(xiāng)居民收入”條款和政府“家電下鄉(xiāng)”政策。

　　行業(yè)綜述：中信證券(600030)等券商認(rèn)為，家電消費對宏觀經(jīng)濟的敏感性最強，隨著未來經(jīng)濟下滑預(yù)期，家電行業(yè)景氣度將繼續(xù)回落。

　　廣發(fā)證券家電行業(yè)分析師周瑾向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，2009年家電行業(yè)的投資機會，主要還是取決于宏觀經(jīng)濟形勢對消費者收入的傳導(dǎo)。最近幾個月，家電出口的訂單下降很快，到2009年一季度，行業(yè)將面臨兩方面問題：存貨和需求。存貨將被大量消耗，或許行業(yè)會迎來一些階段性的機會，但一季度之后，行業(yè)還將面臨需求問題，預(yù)計行業(yè)將在明年年中左右見底。對于部分現(xiàn)金流緊張、銷售渠道控制較差的企業(yè)而言，明年將會比較困難。產(chǎn)品方面，家電中的空調(diào)產(chǎn)品季節(jié)性比較強。

　　他還表示，資本市場對政府“家電下鄉(xiāng)”政策反應(yīng)很快，他對此則比較謹(jǐn)慎。實際上，“家電下鄉(xiāng)”是一條很漫長的路，很多企業(yè)都中標(biāo)，相當(dāng)于大家都站在同一起跑線上。因此，盡管這一政策在一定程度上刺激了農(nóng)民的消費，但更重要的是農(nóng)民的收入水平若沒有真正改善，消費意愿也不會有太大提升，所以目前還很難預(yù)測“家電下鄉(xiāng)”對家電行業(yè)能帶來多少增量。經(jīng)濟沖擊導(dǎo)致收入水平向下的趨勢大于政府補貼形成向上的力量。綜合來看，“家電下鄉(xiāng)”對家電行業(yè)的政策影響，可能會在2009年底到2010年才顯現(xiàn)。

　　2009年A股投資策略：黑馬藏在四大行業(yè)里

　　選股票，先選行業(yè)。年末臨近，全國各大券商紛紛推出了自己的2009年行業(yè)策略報告，《每日經(jīng)濟新聞》今日精選了宏源證券(000562)推出的四大行業(yè)報告，值得投資者參考。工程機械有望在2009年二季度迎來轉(zhuǎn)機。醫(yī)藥品出口強勁中略顯放緩跡象，應(yīng)關(guān)注主營為“內(nèi)需型”的企業(yè)。消費品零售總額仍將以高于GDP的增速快速增長。全球金融形勢不斷惡化，新能源將有重大發(fā)展機遇。

　　機械行業(yè)：近看復(fù)蘇、遠(yuǎn)看成長

　　成本和需求雙重壓力帶動機械行業(yè)景氣2008年不斷下滑。上半年成本壓力不斷加大，機械行業(yè)利潤受到侵蝕，6月份以來，需求取代成本成為殺手锏，收入增速放緩，利潤增速大幅下滑，帶動行業(yè)景氣不斷下滑。

　　投資加速將帶動機械行業(yè)提前復(fù)蘇。在需求放緩的背景下，政府加大投資力度、實施擴張性的刺激經(jīng)濟政策，將帶動機械行業(yè)提前擺脫低迷、走向復(fù)蘇。

　　工程機械有望在2009年二季度迎來轉(zhuǎn)機。根據(jù)對各需求定量測算，鐵路及公路等大規(guī)模投資有望彌補房地產(chǎn)需求大幅下滑，預(yù)計明后兩年國內(nèi)市場增速為-1.5%及7.5%，機械行業(yè)2009年將企穩(wěn)，全年走勢前低后高。

　　鐵路運輸設(shè)備景氣加速上行。鐵路投資加速一方面體現(xiàn)在中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃有較大調(diào)整，機械行業(yè)景氣有望延長至2013年之后，另外，未來三年投資額有顯著提升，機械行業(yè)景氣加速上行，但對相關(guān)公司盈利貢獻體現(xiàn)在2010年之后。

　　機械行業(yè)中機床、軸承及齒輪箱等子行業(yè)復(fù)蘇要到2009年下半年之后。通用設(shè)備業(yè)直接受益于大規(guī)模投資的力度小，行業(yè)景氣同宏觀密切，復(fù)蘇時間最晚。工程機械及鐵路運輸設(shè)備長期看仍處于成長期。定量測算國內(nèi)市場空間及出口空間，工程機械及鐵路運輸設(shè)備成長空間大，成長期將持續(xù)至2015年之后。

　　建議結(jié)合復(fù)蘇時間及成長空間確定08年投資組合。超配景氣中的鐵路運輸設(shè)備業(yè)、標(biāo)配率先復(fù)蘇的工程機械，低配其它專用設(shè)備及通用設(shè)備;重點推薦公司包括三一重工(600031)(600031，收盤價14.66元)、山推股份(000680)(000680，收盤價8.02元)、中國南車(601766行情)(601766，收盤價4.23元)、華銳鑄鋼(002204)(002204，收盤價15.57元)及宗申動力(001696)(001696,收盤價6.91元)。

　　醫(yī)藥行業(yè)：關(guān)注主營為“內(nèi)需型”的企業(yè)

　　2008年前3季度經(jīng)濟運行回顧。2008年前三季：利潤同比增長49%，毛利率同比增長12%，資產(chǎn)負(fù)債率同比下降6%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率同比增長3%，費用率下降，但存貨周轉(zhuǎn)率同比下降5%。2008年第三季：利潤增速放緩，但存貨周轉(zhuǎn)率環(huán)比增長42%。增值稅轉(zhuǎn)型改革將增厚利潤總額5%~7%，醫(yī)藥品出口強勁中略顯放緩跡象，應(yīng)關(guān)注主營為“內(nèi)需型”的企業(yè)。

　　醫(yī)改擴容，但任重道遠(yuǎn)。從政府規(guī)劃和醫(yī)保規(guī)模兩方面來估算，醫(yī)改到2010年將增加2000億元以上的市場需求。專項整治將提升市場規(guī)范化程度，促進優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)脫穎而出;而基本藥物制度、公立醫(yī)院改革、藥品定價等問題暫難解決，在短期內(nèi)對醫(yī)藥行業(yè)影響較小。

　　仿制藥和兒童用藥市場規(guī)模高速增長。未來4年內(nèi)全球有540億美元的專利藥過期，仿制藥市場以10%~15%的速度高速增長;醫(yī)院對兒童用藥采購額以20%的速度增長，兒童用藥的競爭較小，關(guān)注仁和藥業(yè)(000650);經(jīng)營VE和VA的原料藥企業(yè)還將維持在景氣階段，關(guān)注新和成。

　　中藥具備4大優(yōu)勢，穩(wěn)健成長。中藥治療某些疾病更具優(yōu)勢，在西藥新品種越來越難研發(fā)以及副作用越來越多的情況下，中藥更加受到國際認(rèn)可，我國在政策上支持力度也更大。傳統(tǒng)中藥與現(xiàn)代中藥各具特色，建議關(guān)注云南白藥(000538)和天士力(600535)。

　　中小板企業(yè)成長能力較強。受國家新增中央投資建設(shè)基層醫(yī)療體系、中醫(yī)院和生物醫(yī)藥的推動，主營診斷試劑、中成藥、生物制藥、醫(yī)療器械的中小板企業(yè)中具有較快的成長能力，關(guān)注上海萊士(002252)、沃華醫(yī)藥(002107)、魚躍醫(yī)療(002223)、達(dá)安基因(002030)等。

　　鑒于醫(yī)藥行業(yè)的防御性及醫(yī)改擴容，給予行業(yè)“增持”評級。重點公司中給予通化東寶(600867)(600867，收盤價13.98元)“買入”評級，給予云南白藥(000538,收盤價34.00元)、天士力(600535,收盤價12.32元)“增持”評級。

　　零售業(yè)：尋找冬天里的春日

　　零售行業(yè)中長期依然向好。借鑒歷史，社會消費品零售總額仍將以高于GDP的增速快速增長。居民可支配收入的穩(wěn)定增長、城市化進程及其帶來的人口結(jié)構(gòu)變化、國家拉動內(nèi)需政策的陸續(xù)出臺等均是能夠支持零售行業(yè)中長期向好的因素。由此我們認(rèn)為目前零售行業(yè)只是處于長上升周期中的回落調(diào)整階段。

　　短期不利因素帶動景氣下行。2009年宏觀經(jīng)濟形勢的不樂觀是決定短期內(nèi)零售業(yè)下行的決定性因素。消費者信心指數(shù)的快速下滑以及短期內(nèi)消費結(jié)構(gòu)的發(fā)展趨勢與消費升級趨勢相反預(yù)示了零售行業(yè)景氣度將在短期內(nèi)進一步回落。我們預(yù)測2009年社會消費品零售總額增速將下滑至14%~15%。

　　零售子行業(yè)中給予超市“增持”評級，百貨、家電連鎖“中性”評級。目前各子行業(yè)銷售額增速回落均較為明顯，結(jié)合國際零售業(yè)的歷史，我們認(rèn)為以必選消費品為主要經(jīng)營品種的行業(yè)和公司在經(jīng)濟下行時具備更加良好的防御性，即“越低端，越穩(wěn)定”，由此判斷超市優(yōu)于百貨，百貨優(yōu)于家電連鎖。

　　對于超市子行業(yè)，我們認(rèn)為優(yōu)秀的公司可以通過有效擴張來抵御消費增速下滑的風(fēng)險，建議關(guān)注區(qū)域龍頭、擴張能力強的公司;百貨子行業(yè)建議關(guān)注定位明確、具備區(qū)域優(yōu)勢、競爭環(huán)境緩和的公司;鑒于對房地產(chǎn)行業(yè)的悲觀預(yù)期，我們對家電連鎖行業(yè)持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　重點關(guān)注上市公司。我們給予武漢中百(000759，收盤價8.89元)、步步高(002251)(002251，收盤價42.85元)“買入”評級;銀座股份(600858)(600858,收盤價16.24元)、新華都(002264行情)(002264,收盤價17.85元)“增持”評級。

　　新能源：將有重大機遇

　　全球金融形勢的惡化，根源于能源結(jié)構(gòu)無法支持經(jīng)濟的高速發(fā)展。全球經(jīng)濟的高速增長帶來了能源的緊缺與價格的高漲，金融危機與能源價格回落只是矛盾激發(fā)的一種表現(xiàn)，要想恢復(fù)經(jīng)濟發(fā)展，繼續(xù)保持穩(wěn)定平衡的格局，需用更為有效和合理的方式來充分利用現(xiàn)有的能源，并進一步尋求新的能源來替代傳統(tǒng)能源。

　　奧巴馬政府的新政中，對新能源做出了極大的傾斜。提出到2012年，美國發(fā)電量的10%將來自可再生能源，今后5年內(nèi)，僅美國市場的太陽能發(fā)電設(shè)備需求量將是2007年全年新增容量的5.8倍。這將是非常大的市場需求，會給新能源行業(yè)帶來巨大的變化。因此我們預(yù)測未來五年光伏產(chǎn)業(yè)的增長率仍將在至少30%以上。

　　風(fēng)電將逐漸成為重要的替代能源。亞洲及美國是未來三年風(fēng)電市場增長的主要來源。今后國內(nèi)風(fēng)機市場的國有化率將繼續(xù)逐步提高，國內(nèi)風(fēng)機企業(yè)將分享新能源帶來的效益增長。

　　新能源將使汽車擺脫“油”的瓶頸。奧巴馬的政策，對于混合動力汽車和電動汽車等節(jié)能汽車，將起到極大的推廣作用。中國即將出臺的燃油稅政策，也將不斷擴大混合動力及電動汽車的國內(nèi)市場。

　　CDM給中國企業(yè)帶來新的機遇?！毒┒甲h定書》的生效使碳排放交易在全球范圍內(nèi)廣泛開展，為發(fā)展中國家尋求經(jīng)濟和環(huán)境的共贏發(fā)展帶來了前所未有的機遇，中國的經(jīng)濟正處于高速發(fā)展中，在未來的國際碳排放交易市場中必將扮演重要的角色。

　　2009年兩大思路尋找正收益行業(yè)

　　從本輪熊市所處經(jīng)濟運行背景出發(fā)，我們認(rèn)為2009年投資者可以按照以下兩個邏輯和思路來尋求防御有效的產(chǎn)業(yè)和品種：一是基于國家推出的刺激經(jīng)濟計劃中圍繞改善民生的系列產(chǎn)業(yè)，二是與高端消費無關(guān)的傳統(tǒng)非周期性防御行業(yè)。

　　明年上證綜指1450-2550點

　　按照我們對2009年處于熊市第二階段的判斷，大盤指數(shù)波動可能充分收窄，這就意味著2009年將是一個平衡市，而出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性機會則需要一個好的投資路線，即把握10%左右的年度正收益產(chǎn)業(yè)的基本路線。

　　但是，基于平衡市判斷的大前提，2009年收益的獲得還將來自于操作環(huán)節(jié)，簡單的“行業(yè)配置%2B買入持有”策略并不適用于2009年的A股市場，所以我們提出2009年操作策略——均衡PE投資法則。

　　具體而言，均衡PE投資法則是指基于熊市第一階段和未來業(yè)績增長率確定一個均衡PE區(qū)域進行反向操作，即高于均衡PE區(qū)域進行減倉，低于均衡PE區(qū)域進行加倉的操作策略。

　　根據(jù)我們對2008年A股市場調(diào)整深度、歷史上最低指數(shù)區(qū)域的PE水平以及2009年A股上市公司業(yè)績可能負(fù)增長的預(yù)測，我們認(rèn)為，2009年上證綜指的均衡PE區(qū)域在15倍上下，上下波動的PE區(qū)域可能在歷史極限PE水平(1994年11.50倍)到20倍之間波動。假設(shè)2009年上市公司業(yè)績增長-5%，均衡PE對應(yīng)的上證綜指區(qū)域應(yīng)該在1800-2000點，而對應(yīng)上下波動PE區(qū)間的上證綜指為1450-2550點。同時我們認(rèn)為，從經(jīng)濟數(shù)據(jù)變化趨勢來看，應(yīng)該會從探底逐步演變?yōu)榘l(fā)出見底信號(雖然不意味著可以很快走出底部，但可能意味著不會再差)，所以市場向下波動的時間應(yīng)當(dāng)少于向上波動的時間。

　　民生經(jīng)濟下的五大受益產(chǎn)業(yè)

　　根據(jù)上述股市運行判斷，再回到投資策略方面。我們認(rèn)為，本次經(jīng)濟刺激計劃凸現(xiàn)“民生經(jīng)濟”特征。民生經(jīng)濟的核心，是要通過國家政策的支持，改善廣大民眾在教育、醫(yī)療、就業(yè)、出行和居住等方面的問題。按照這一民生經(jīng)濟的核心和最新的刺激經(jīng)濟計劃方案，我們將民生經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)受益鏈條歸納為以下五個方面：

　　第一，教育投入。我國加大教育投入主要是指加大基礎(chǔ)教育(特別是農(nóng)村教育)的廣度和研究創(chuàng)新型教育(高等教育)的深度，前者主要涉及的是農(nóng)村等基層教育經(jīng)費的保障和學(xué)校建設(shè)，而后者則涉及加大研究創(chuàng)新教育投入后的科研成果轉(zhuǎn)化?；氐酵顿Y層面，真正可以從產(chǎn)業(yè)受益角度考量的領(lǐng)域或許只有教育科研儀器設(shè)備、基礎(chǔ)教育軟件或網(wǎng)絡(luò)化教育等細(xì)分領(lǐng)域，而目前A股上市公司中涉及此項業(yè)務(wù)的公司中該項業(yè)務(wù)占比普遍較小。

　　第二，醫(yī)療衛(wèi)生體制改革。最新的醫(yī)改方案已經(jīng)向全社會征求意見，意見稿提出了要建立覆蓋城鄉(xiāng)居民的衛(wèi)生服務(wù)、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)藥保障和藥品供應(yīng)保障四大體系。具體而言，我們認(rèn)為，從產(chǎn)業(yè)受益醫(yī)改的角度出發(fā)，主要包括醫(yī)藥消費尤其是普通醫(yī)藥消費快速增加、醫(yī)療設(shè)備需求增加、醫(yī)藥銷售體制變化等方面。

　　第三，改善交通的基礎(chǔ)設(shè)施投入。機場、港口、公路等改善交通的基礎(chǔ)設(shè)施投入雖然仍在刺激經(jīng)濟計劃之列，但我們認(rèn)為，這三大領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)已經(jīng)從全國性需求轉(zhuǎn)為地方性需求，屬于帶有區(qū)域特點的結(jié)構(gòu)性受益，而具有全國性普遍受益的基礎(chǔ)設(shè)施投入重點正在轉(zhuǎn)向軌道交通建設(shè)，包括鐵路和地鐵兩大范疇，涉及鋼鐵、水泥、建筑等行業(yè)。

　　第四，落實保障性住房建設(shè)規(guī)劃?；诜康禺a(chǎn)投入的產(chǎn)業(yè)鏈條較長，涉及到產(chǎn)業(yè)有鋼鐵、水泥、建筑、裝修裝飾、家電等，但從國家明確的未來三年投入9000億元保障性住房看，與過去幾年占固定資產(chǎn)投資接近1/4、接近3萬億的商品房投資規(guī)模相比，對上下游產(chǎn)業(yè)鏈的拉動應(yīng)該會較為有限。

　　第五，加快環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展，改善居住環(huán)境。從企業(yè)微觀主體而言，環(huán)保投入的增長和企業(yè)效益的增長是匹配的，因此在我們可預(yù)見的經(jīng)濟增長低谷期，企業(yè)自發(fā)的環(huán)保投入增長應(yīng)該比較緩慢，投資邏輯還需要從政府支持的環(huán)保項目出發(fā)。按照2007年底國家公布的節(jié)能減排綜合性工作方案，建議重點關(guān)注大氣污染和污水處理相關(guān)設(shè)備、促進垃圾資源化利用領(lǐng)域的固體廢物處理及相關(guān)設(shè)備、環(huán)境服務(wù)產(chǎn)業(yè)等。

　　傳統(tǒng)框架下的防御產(chǎn)業(yè)

　　根據(jù)歷史經(jīng)驗，我們認(rèn)為，2009年能夠取得年度正收益的行業(yè)數(shù)量占全部二級子行業(yè)(80個左右)的比重將在10%左右，因此投資路線應(yīng)當(dāng)重點配置于這10%左右的二級行業(yè)。除了上文中我們重點分析的具有強烈催化劑因素的民生經(jīng)濟受益產(chǎn)業(yè)外，還有兩類行業(yè)可能進入10%行列：一是傳統(tǒng)的能夠抵御經(jīng)濟下滑的典型防御行業(yè)，二是具有絕對估值優(yōu)勢的個別行業(yè)。

　　在我們的行業(yè)研究員給予增持評級的行業(yè)中，屬于受經(jīng)濟周期影響較小的典型防御產(chǎn)業(yè)主要有軟件、醫(yī)藥、通信和化工新材料等行業(yè)，其他獲得增持評級的行業(yè)基本屬于經(jīng)濟刺激計劃中具有強力政策支持的產(chǎn)業(yè)，如農(nóng)業(yè)、鐵路建設(shè)及設(shè)備、電力設(shè)備、農(nóng)化產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)行業(yè)，研究員做出增持評級的主要依據(jù)在于政策轉(zhuǎn)暖和估值處于歷史低位區(qū)域。

　　綜合民生經(jīng)濟的基本邏輯與行業(yè)分析師的評級視角，我們盡可能在交匯之處完成2009年投資路線，并由此預(yù)測出2009年可能獲得正收益的占比約10%的少數(shù)行業(yè)，它們分別是：醫(yī)藥、軟件、通信設(shè)備、基建、鐵路設(shè)備、農(nóng)化和化工材料。另外，其他有可能獲得正收益的行業(yè)是政策導(dǎo)向十分強烈的農(nóng)業(yè)中的糧食種植業(yè)和林業(yè)、具有傳統(tǒng)防御特征的食品飲料中的釀酒行業(yè)以及商業(yè)零售中的百貨業(yè)。